海通国际-永新光学-603297-22Q2业绩点评：显微镜国产替代稳健推进，激光雷达优势地位显著-220826

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　　宏观不确定性致22Q2收入略低于预期。22H1公司实现营收4.12亿元，+12% YoY/-3% HoH；毛利率41.1%，-1.6ppt YoY/-1.8ppt HoH；归母净利润1.37亿元（其中扣非归母利润为1.09亿元），-17%YoY/+40% HoH。分季度观察，22Q2公司实现营收2.03亿元，+4%YoY/-3% QoQ；毛利率41.9%，-2.4ppt YoY/+1.6ppt QoQ；归母净利润0.83亿元（其中扣非归母利润为0.68亿元），+89% YoY/+54%QoQ。公司Q2净利润大幅增长，系因营收增速稳健叠加汇兑收益贡献。
　　激光雷达23年放量在即。公司在光学领域积累深厚，产品面向齐全，可为激光雷达厂商提供光路设计所需的各类光学元组件，价值量约占激光雷达整机的20%，目前定点客户已超过10家，包括Quanergy、禾赛、Innoviz、麦格纳、Innovusion、北醒光子等，并于22H1成功新开拓数家重要客户。同时，公司将激光雷达客户群体从乘用车、商用车领域扩展至轨道交通、工业自动化、智能安防、车联网等专用领域，产品也从零部件扩展至激光雷达整机代工（整机组装服务聚焦在非乘用车领域）。据公司预测，激光雷达业务有望在23-25年进入增长快车道，增量收入凸显。车载光学方面，公司15年开始为索尼试制镜头前片并借此打入日产汽车供应链，目前年产量已突破700万片，22H1收入实现稳健增长。我们预计，五年计划顺利达成情境下，公司车载和激光雷达业务25年收入可达7-9亿元，收入占比有望提升至30%。
　　高端显微镜国产替代推进顺利。受益于高端仪器国产替代，22H1公司显微镜业务收入增至1.61亿元，+23% YoY，其中高端品牌NEXCOPE系列营收突破0.4亿元，+70% YoY，需求增长主要来自于生命科学、工业检测以及医疗领域。目前公司自主研发的高端共聚焦显微镜（单价在百万元）试用客户已超50家，预计今年将实现数十台套销售（较去年实现数倍增长），产品结构优化的同时有望进一步拉高毛利率水平。
　　条码扫描业务受缺芯影响下游需求暂时放缓，机器视觉增长稳健。
　　条码扫描方面，下游客户受芯片及相关电子元器件短缺影响，需求暂时性放缓，公司为此通过加速新品导入和切入条码扫描复杂部组件业务积极应对，目前已有多款条码镜头新品开始量产。若下半年缺芯状况逐步改善，下游需求或将得到有效提升。机器视觉方面，公司积极开发新产品并拓展新客户，其中，供应给康耐视、Zebra的高速调焦液体镜头实现稳健出货，应用于大型仓储的全球首款磁性变焦镜头已开始小批量出货。
　　维持“优于大市”评级，目标价128元/股。考虑到缺芯对下游条码设备需求的短期影响，我们相应调整了盈利预测，预计22-24年公司收入分别为10.3/14.4/19.8亿元，变动幅度为-2%/-2%/-3%，归母净利润分别为3.10/3.53/4.69亿元，变动幅度为+17%/-3%/-4%。我们维持公司的PE估值不变，给予公司40倍2023 PE，对应未来一年的目标价为128元/股（下调3%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：1）显微镜业务需求不达预期；2）行业竞争加剧；3）车载镜头和激光雷达元组件研发及客户拓展不达预期。