民生证券-明冠新材-688560-2022年半年报点评：业绩超预期，三大业务齐头并进-220826

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　　事件：2022年8月26日，公司发布2022年半年报，上半年公司实现营业收入9.16亿元，同比+48.46%；实现归母净利润0.94亿元，同比+70.40%；实现扣非净利润0.92亿元，同比+136.55%。分季度来看，公司Q2单季度实现营收5.33亿元，同比+54.82%，环比+38.99%；实现归母净利润0.61亿元，同比99.95%，环比+82.04%。公司业绩大幅提升的原因有：1）产销结构调整，盈利能力较好的BO背板占比提升。2）铝塑膜业务产能逐渐释放。
　　背板：无氟背板持续开拓重要客户，有望带来量利齐升。由于PVDF膜的价格持续走高，K系列背板成本居高不下，因此公司于年初制定了BO型无氟背板产销占比达60%的经营目标。公司H1背板销量达到5884.77万平米，产销率达到103%，其中BO背板销量达到4140.19万平米，同比+227.57%，占比已超过70%，完成年初制定的目标，BO背板销售额达到4.04亿元，占背板收入的62.01%。根据公司规划，目前BO背板持续推进继续推进对头部客户的导入，随着募投项目加速释放，有望实现量利齐升。
　　胶膜：产能稳步扩张，有望提供新增量。产能方面，公司1.2亿平米POE胶膜项目正在建设过程中，目前已有四条产线顺利投产，年产能达到4000万平米。
　　出货量方面，H1公司胶膜销量922万平米，同比+171%，产销率达到93%。
　　同时，公司的两条POE/EVA胶膜产线已经完成安装，在产能扩张的同时能够满足客户多元化的需求。客户导入方面，目前公司的主要客户有晶澳科技、东方日升等头部组件厂，下半年将致力于隆基的批量导入与天合、韩华等客户的认证，随着新电池技术持续放量，公司在原材料方面紧密配套陶氏、LG化学等，POE胶膜产品有望受益这一趋势，加速放量。
　　铝塑膜：乘国产化东风，铝塑膜业务加速进击。此前铝塑膜市场主要以日韩市场为主，近年来随着海外厂商扩产进度放缓与国内软包电池兴起带来二次封装等因素，铝塑膜国产化进程加速。2022年上半年，公司1000万平米锂电池铝塑膜扩建项目建成投产，目前正在爬坡期，产能逐步释放。出货量方面，上半年铝塑膜出货量达到347.7万平米，同比+46%，产销率达到94.5%。客户方面，公司现有派能科技、赣锋电池、鹏辉能源等客户且均处于扩产阶段，同时正在导入比亚迪、ATL等头部客户，预计2022年铝塑膜产销量将超1000万平米。
　　投资建议：我们预计公司22-24年实现营收23.48/46.43/69.66亿元；归母净利润分别为2.27/5.06/7.75亿元，增速分别为85%/123%/53%。8月26日股价对应PE倍数43x/19x/13x。公司横跨光伏与新能车两大高景气赛道，光伏封装业务稳定增长，铝塑膜业务充分受益于国产化替代浪潮，业绩或迎来较快增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动等。