中原证券-国元证券-000728-2022年中报点评：多措并举，稳业绩效果明显-220826

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　　2022年中报概况:国元证券2022年上半年实现营业收入24.46亿元，同比+7.49%；实现归母净利润7.48亿元，同比-11.57%。基本每股收益0.17元，同比-10.53%；加权平均净资产收益率2.31%，同比-0.40个百分点。2022年半年度不分配、不转增。国元证券2022年上半年经营业绩增速与行业均值基本持平。
　　点评：1.2022H公司经纪、资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）同比持平，代销金融产品净收入-30.42%，经纪业务手续费净收入同比-4.22%。3.投行业务总量增幅明显，手续费净收入同比+3.14%。4.资管业务手续费净收入同比-11.54%，维持低总量波动。5.权益类自营出现较大幅度亏损、固收类自营实现较大幅度增长，投资收益（含公允价值变动）同比由赢转亏。6.两融规模与股票质押规模同步回落，转回1.28亿元信用减值损失，利息净收入同比+13.85%。
　　投资建议:为应对一季度亏损1.20亿元的不利局面，公司权益类自营优化持仓结构，把握结构性反弹行情，实现减亏；固收类自营同比大幅增长有效对冲了权益自营的亏损。此外，报告期内公司采用压降成本（人力资源成本同比-22.28%）、转回信用减值损失等措施，二季度业绩环比明显改善，全年业绩降幅有望控制在较小的范围之内。预计公司2022、2023年EPS分别为0.40元、0.45元，BVPS分别为7.65元、7.93元，按8月25日收盘价8.26元计算，对应P/B分别为1.08倍、1.04倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期