德邦证券-恒生电子-600570-2022年半年报点评：业绩修复可期，期权溢价彰显管理层信心-220826

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　　事件：恒生电子发布2022年半年报，公司22H1营收23.85亿（+16.25%），归母净利润-0.958亿，（-113.40%），扣非归母净利润1.09亿（同比-63.56%）。整体毛利率72.46%（同比减少1.86pct）。22Q2营收14.12亿（+8.6%），Q2归母净利润-0.55亿（-109.97%），扣非归母净利润0.94亿（-64.2%）。
　　毛利率与现金流均有所下滑。上半年由于疫情扰动，对收入、毛利率及现金流均产生较大不利影响。部分项目无法开展，而人员成本具备刚性，导致毛利率整体下滑1.86pct。分版块来看，大零售IT、大资管IT业务的毛利率分别为62.25%（-4.96pct）、84.27%（-2.57pt），互联网创新业务毛利率为81.96%（+1.46pct），数据风险与平台技术IT业务毛利率为63.8%（-7.86pct），银保金板块毛利率为18.46%（同比-15.92pct）。其中毛利率下降较为明显的主要为定制化程度较高的业务板块，尤其是银保金业务，该部分为今年新调整划分出的板块，将定制化程度较为集中的业务整合在同一板块管理，与其他板块的业务区分。现金流层面，22H1经营性现金流净额-10.79亿元，与上年同期相比减少2.98亿，主要原因为22H1支付的职工薪酬较上年同期增长。
　　全年费用控制成效较为明显。22H1期间费用同比增长28.3%。2022H1人员和去年年底相比略有减少。截至2022年6月30日，公司总体人员约12856人，同比+7.5%，和去年年末相比减少450+人。通过人员优化和加强考核、提高管理效率等措施，费用增速控制成效明显，全年整体费用率有望降低。
　　全年营收增长指引未变。当前客户商机与需求仍在，随着下半年疫情相对平稳，公司有望通过对上半年延误的项目的验收及对新项目的拓展，达到全年收入增长25%的目标。分版块来看，大资管IT和数据风险与平台技术IT业务收入增速较快，分别为29.43%和34.86%，大资管IT部分主要受益于银行资金管理系统、PB2.0、IS2.0、收益互换、LDP极速交易、LDP极速风控等新产品推广较为顺利；数据中台与技术平台IT业务方面主要受益于信创带来的架构升级与替换机遇；银保金业务板块同比降低19.12%，主要原因为银行新一代票据业务系统工程投产上线计划延迟，导致公司银行票据IT业务未能竣工验收而收入同比下降。
　　期权激励溢价彰显公司管理层信心。公司于8月25日晚发布股票期权激励计划，首次授予的激励对象总人数为272人，首次授予的股票期权的行权价格为34.88元/股，高于公告发布日收盘价，体现了公司核心管理层对公司未来发展和股价回升的信心。
　　盈利预测与估值：随着上半年的不利影响因素在下半年减弱，公司业绩回升可期。
　　伴随人员优化和业务管理流程优化等措施成效逐渐显现，同时疫情影响减小，公司毛利率有望在下半年停止下降并缓慢回升，同时费控成效显著，预计22-24年公司实现营收68.57/86.48/109.53亿，归母净利润分别为14.5/19.0/24.3亿，EPS分别为0.77/1.0/1.28元，对应当前市值P/E分别为42/33/25，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品推广进度不及预期；疫情影响收入确认节奏；公允价值变动损益波动。