民生证券-申能股份-600642-2022年半年报点评：投资收益拖累，风光补位火电-220827

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　　事件概述：8月26日，公司公布2022年半年度报告，报告期内实现营业收入127.65亿元，同比增长10.08%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润8.13亿元，同比下降46.94%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润9.48亿元，同比下降34.89%（经重述）。
　　疫情冲击本地火电，高温助推Q3修复：上海自3月底直至6月初的全域封控导致全社会用电需求失速，公司沪上火电机组出力大幅下滑。2Q22公司在上海本地的控股煤电机组发电量为36.96亿千瓦时，同比减少9.58亿千瓦时，降幅20.6%；1H22煤电板块实现毛利2.29亿元，降幅2.41亿元，毛利率下滑5.29pct至3.91%。2Q22公司在沪气电机组发电量为4.89亿千瓦时，同比减少8.00亿千瓦时，降幅62.1%；1H22公司气电板块实现毛利2.59亿元，降幅0.36亿元；火电板块毛利合计4.88亿元，同比减少2.77亿元。随着6月初以来的疫后复苏，叠加上海持续高温天气，预计整体用电需求将迎来快速修复，下半年在沪火电有望得以改善。
　　投资收益下降，拖累业绩表现：1H22，公司实现投资收益4.29亿元，同比减少5.58亿元。一方面是因为持有金融资产的公允价值同比下降2.18亿元，主要是华电、京能、浦发股价波动所致；另一方面参股的上电漕泾、上电外高桥、华能石洞口三个电厂确认投资损失2.92亿元，而上年同期确认投资收益1.62亿元，导致对联营/合营企业投资收益同比减少4.91亿元。
　　风光填补火电缺口：1H22，公司风电、光伏分别新增装机10、16万千瓦；实现营业收入13.20、3.63亿元，同比增长39.94%、87.72%；实现毛利7.92、2.08亿元，同比增加2.10、1.00亿元，完全弥补了火电板块的毛利缺口；三家控股新能源子公司净利润合计5.92亿元，同比增加1.05亿元。海南儋州1.2GW海风项目（非竞配）有序推进，新能源板块发展势头良好。
　　投资建议：二季度上海全域疫情管控，全社会用电量失速，导致公司在沪机组发电量暴跌。但随着疫后复苏，叠加上海的高温天气，预计整体用电需求将迎来快速修复，平山二期如期投产带来增量电量贡献，公司新能源转型趋势不改，维持对公司的盈利预测，预计22/23/24年EPS为0.70/0.73/0.80元，对应8月26日收盘价PE分别为8.7/8.4/7.6倍，维持公司2022年10.0倍PE、目标价7.00元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。