德邦证券-万泰生物-603392-HPV疫苗开始放量，看好全年业绩表现-220826

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　　事件：公司发布2022半年报，2022上半年实现营收59.3亿元（同比+201.9%），实现归母净利润26.9亿（同比+273%）。
　　业绩符合预期，海外出口打开长期成长天花板。分业务板块来看，疫苗业务方面，22H1实现收入43.6亿元，实现净利润20.7亿元，2022上半年2价HPV疫苗销量突破1000万支，国内HPV疫苗正处于快速增长的态势，此外公司2价HPV疫苗已获得PQ认证，HPV疫苗出海方面，公司2价HPV疫苗已在摩洛哥和尼泊尔获批上市，此外还有多个国家启动注册程序，考虑到海外HPV疫苗目前处于供不应求的状态，我们认为海外市场将进一步打开公司长期成长空间。IVD方面，22H1实现收入15.6亿元，实现净利润7.1亿元。
　　研发能力突出，丰富管线奠定未来成长基石。在研发方面，公司与厦门大学最新《合作研究协议》有效期延续至2031年底，借助厦门大学夏宁邵教授课题组科研实力，公司多个产品目前处于临床研究阶段；9价HPV与佳达修9的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作；鼻喷新冠疫苗海外多中心III期临床试验已完成所有受试者的全程接种工作；戊肝疫苗在美国进行的I期临床试验已完成；水痘疫苗、新型水痘疫苗等研发工作均进展顺利。
　　盈利预测及投资建议。考虑未来几年公司HPV疫苗仍将处于快速放量阶段，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为45.9/59.5/68.4亿元，对应PE分别为26/20/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险；行业政策的风险。