民生证券-山煤国际-600546-2022年半年报点评：业绩大幅增长，中报分红彰显现金实力-220826

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　　长20.6%；归母净利润35.4亿元，同比增长318.36%；拟向全体股东每10股派发现金股利4.5元（含税）。
　　 22Q2业绩实现同环比增长。22Q2公司实现归属于母公司股东的净利润18.88亿元，同比增长257.96%，环比增14.21%。
　　半年度现金股利支付率25%。公司拟全体股东每10股派发现金股利4.5元（含税），合计派发现金股利8.92亿元，占2022年公司归母净利润的25.2%，占截至2022年6月30日母公司累计可分配利润的66.6%。以2022年8月26日股价为基准计算，本次分红股息率为2.2%。
　　 22Q2煤炭量价齐升：2022年上半年，公司实现原煤产量2019.68万吨，同比下降0.5%，实现商品煤销量2374.49万吨，同比下降36.72%。吨煤销售收入为883.89元/吨，同比增长93.11%，销售成本为476.32元/吨，同比增长41.16%，煤炭业务毛利率为44.22%，同比增长18.41个百分点。单季度来看，22Q2公司实现原煤产量1107.01万吨，同比增长7.85%，环比增长21.29%，实现商品煤销量1158.65万吨，同比下降24.34%，环比下降4.7%。22Q2公司吨煤销售收入为890.1元/吨，同比增长71.5%，环比增长1.38%，吨煤销售成本为452.93元/吨，同比增长31.37%，环比下降8.79%。22Q2煤炭业务毛利率为46.54%，同比增长15.72个百分点，环比增长4.56个百分点。
　　严控贸易风险，追求高质量发展。2022年上半年公司商品煤销量下滑，主要由于贸易煤销量下滑。当前公司贸易业务已经由从追求规模向追求质量转变，近年来公司煤炭贸易量下滑，贸易风险被严控，预计2022年公司贸易煤销量有望继续下滑，由于贸易业务毛利率较薄，煤炭贸易量的下滑有助于公司综合毛利率提升。
　　投资建议：我们预计2022~2024年公司归母净利润为73.46/78.79/82.32亿元，对应EPS分别为3.71/3.97/4.15元/股，对应2022年8月26日股价的PE分别为5倍、5倍、5倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）煤炭价格下行风险；2）下游需求边际改善不及预期。3）成本超预期上升。4）产业政策风险。