民生证券-润建股份-002929-2022年中报点评：第二曲线初具雏形，信息能源管维接力成长-220826

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　　事件概述：2022年08月20日，公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入38.73亿元，同比增长32.04%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长43.35%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比增长43.32%。
　　通信网络基本盘稳固。
　　22H1通信网络实现营收19.22亿元，同比增长2.77%，截至22年6月底，公司维护基站约32.23万个物理网址，维护光缆线路总长78.76万余皮长公里，维护集团客户专线约7.83万条，维护家庭宽带约73.59万户，整体市场占比超过3%，是通信网络管维领域规模最大的民营企业。上半年通信网络毛利率为20.28%，同比微降0.36pct，保持较为平稳的盈利水平。
　　信息网络实现翻倍，规模效应下毛利率改善明显。
　　22H1信息网络实现营收14.90亿元，同比增长109.74%，其中数字化业务在合作生态和服务网络的赋能下，实现快速复制推广（当期营收13.76亿元，同比增长111.72%），公司“蓝麒麟”5G+AI城市管理一体化平台、“巡虎”5G+AI指挥调度系统、“甦生”精准教学平台等产品进入运营商或设备商产品库；IDC服务快速上量，五象云谷云计算中心项目进入试运营阶段，IDC服务当期实现营收1.13亿元，同比增长88.28%。上半年信息网络毛利率为18.68%，同比大幅提升4.02pct，其中数字化业务毛利率提升4.24pct至18.94%，IDC服务毛利率提升1.30pct至15.46%。
　　能源网络快速增长，在手订单充裕。
　　22H1能源网络实现营收4.61亿元，同比增长31.19%。公司新能源电站管维业务快速落地，服务和储备的风力、光伏、储能项目总装机量超过4GW，在手订单充足；通信综合能源管理业务取得了“山东移动基站光伏”、“山东省临沂市临沂移动罗庄绿色中心节能光伏电站项目”、“南宁电信东郊分局光伏项目”等典型项目，若商业模式跑通，有望向全国符合条件的运营商基站、机房规模推广。
　　上半年能源网络毛利率为17.82%，同比下降0.58pct，考虑到前期项目以毛利率较低的EPC为主，若整县光伏项目进入到运维阶段，毛利率有望明显提升。
　　第二曲线初具雏形，展望未来成长动能十足。
　　上半年能源网络和信息网络业务占营业收入的比重提升14.17pct至50.36%，公司有望逐步拜托运营商资本开支的强周期性，实现业绩的快速增长。
　　投资建议：公司通信管维基本盘稳固，同时加速拓展能源网络+信息网络，成长逻辑顺畅。我们微调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为5.09亿元/6.99亿元/9.35亿元，当前市值对应PE为16倍/12倍/9倍，公司近5年估值中枢为28倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：能源管维业务订单能否最终落地存在不确定性，行业竞争加剧致毛利率下行。