安信证券-皓元医药-688131-前端业务稳步发展，后端创新药CDMO快速崛起-220826

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　　■事件：2022年8月25日公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收6.21亿元，同比增长36.52%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长22.51%；实现扣非后归母净利润1.10亿元，同比增长17.40%。
　　得益于项目快速推进和新产能陆续投放，2022Q2业绩环比改善：
　　销售端，2022H1公司实现营收6.21亿元，同比增长36.52%。其中，分子砌块业务、工具化合物业务、原料药和中间体业务分别实现营收
　　1.13亿元、2.71亿元、2.33亿元，分别同比增长78.29%、53.26%、10.14%。
　　利润端，2022H1公司实现归母净利润1.16亿元，同比增长22.51%。
　　其中，2022Q2公司归母净利润同比增长32.39%，得益于在手项目的快速推进和新建产能的陆续投放，业绩环比2022Q1所有改善。
　　持续扩充产品品类和积极拓展客户，公司前端业务实现快速发展：
　　2022H1公司前端分子砌块和工具化合物业务实现营收3.84亿元，同比增长59.86%。得益于公司持续扩充产品品类且积极优化客户，前端业务持续快速发展。其中，产品品类方面，2022H1公司完成了1.6万种产品的自主研发与合成，目前已储备超过7.1万种分子砌块和工具化合物；客户扩展方面，目前合作客户包括Pfizer、Lilly、MSD、Abbvie、Gilead等跨国医药巨头，美国国立卫生研究院、中国科学院、哈佛大学、牛津大学等科研院所及高等院校，以及Thermo Fisher、Sigma-Aldrich、eMolecules、Namiki等海外知名药物研发试剂专业经销商，客户群体越发多样化。
　　■项目管线丰富且产能加速升级，公司后端业务快速崛起：
　　2022H1公司后端CDMO业务实现营收2.33亿元，同比增长10.14%。
　　其中，创新药领域实现收入1.39亿元，同比增长66.69%。目前公司项目管线持续丰富且产能加速升级，后端CDMO业务有望保持快速崛起的态势。项目管线方面，截止至2022H1，临床前/临床I期、临床II期/III期、商业化阶段项目分别为198个、27个、9个，项目管线漏斗效应明显；产能升级方面，马鞍山产业化基地项目快速推进，截止到
　　2022H1，已有1个生产车间已处于试生产准备阶段。马鞍山研发中心新建的两条ADC产线计划于今年9月初投入运营。
　　■投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现净利润2.59亿元、3.58亿元、4.86亿元，分别同比增长35.7%、38.1%、35.7%；给予买入-A的投资评级。