安信证券-传媒行业VR拆机报告：全拆解其架构、迭代路径、组件、算法、内容生态、市场、未来趋势-220827

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　　■继2021年硬件入口（VR）的销量迈过了1000万台的临界点，2022年人形机器人的关注度迅猛提升，诉诸于“交互”“智能”最终能实现的终极目标，基于元宇宙的新硬件未来将呈燎原之势，故我们以本篇“拆机报告”，先聚焦于硬件入口VR，我们以小派科技3季度将正式发售的Pimax Crystal为样机进行系统拆解，详细回答下述6个问题：
　　1） VR与智能手机相比，底层架构上，究竟有哪些区别？
　　2）一台VR硬件，其迭代新产品的经典路径是怎样设计的？
　　3）Pimax Crystal全拆解出来的5大组件共54块，组件（外壳模组、核心计算模组、光学与现实模组、电池及声学模组、人体工学模组）的具体构成、最重要的部分、分别的作用；每一块硬件的名称、构成数量、参数、作用、作用范围、重要性、应用模式、供应商、供应商对此硬件的预估与反馈、特定设计的考量、改进或创新之处、改进或创新后的效用提升比例、成本占比等？
　　4）与硬件配套的操作系统？
　　5）与硬件配套的内容、生态、销售策略？
　　6）以Pimax Crystal为代表的VR硬件入口，其未来趋势？
　　■围绕这6个问题，我们首先回答了市场关心的第一个问题：XR作为新硬件，“新”在哪里？针对这个问题，或许换一个问法更为合适：“继智能手机之后的下一代计算平台是什么？”我们强调，基于未来计算平台的新硬件，将与智能手机及之前的硬件有本质性的区别；基于对沉浸感的追求，VR技术迭代的目标分别是接近人眼的视觉、接近自然的交互。用户对沉浸感的需求却时刻伴随着眩晕感，为降低VR眩晕感，我们细密分析了硬件、软件、内容分别的精进之路。
　　■其次我们回答了VR与智能手机相比，架构的区别在哪里？第一，需明确VR技术与VR设备是完全不同的概念，VR整个产业链包括硬件、软件、应用及服务，Virtual Reality（虚拟现实技）技术囊括计算机、电子信息、仿真技术于一体，其基本实现方式是计算机模拟虚拟环境从而给人以环境沉浸感；VR设备只是产业链中的其中一环；第二，VR是对过去50年一系列二维设备的全部生态的迭代，经过近十年的发展，相关技术、产品形态及内容应用已经呈现一定的成熟度，第三，在开发引擎上，智能手机是基于UI的架构，而VR是基于三维图形渲染的，也即以Unity与Unreal等游戏引擎为主。同时，我们以小派、Oculus、Pico为例，尝试勾画出VR产品的迭代路径。
　　■再次，我们阐述了本次拆机报告，为何会为什么选Pimax（小派科技）？为什么拆Pimax Crystal？并给出了全拆解地图，包括五大组件共54块拆解出来的硬件；同时，详细描述了与硬件配套的算法、内容与生态、定位与市场。
　　■由小派Pimax预判VR未来发展趋势的同时，我们根据安信构建的元宇宙数据库，更新了国内外VR硬件厂商2022年以来的新品迭代；新硬件作为元宇宙六大版块之一，我们也给出了对其2023年的展望。
　　■参考交互硬件50年的发展史，由“垂类”到“通用”、从“大型”到“小型”，硬件玩家的竞争从来都是全球性的，门槛高、竞争烈；以对行业的挚爱为起航、关键技术节点上的引领、市场推广时的对打、硬件之外的短板补足、行业拐点时的避坑……最终的胜利者，都是时代皇冠上的明珠。在全行业静待Apple这一顶级吨位的航母下水之际，国内以小派科技为代表的VR与AR厂商，均在“定义下一轮交互”这一总目标下，构建基于自身资源禀赋与行业理解力的技术路径。无论“定义下一轮交互”的顶级创意与璀璨才华将花落谁家，显示、光学、交互等关键部位的创新与进步，都须“积跬步”；且“软硬一体”的大趋势愈发明显，产业链与价值链的映射关系，难以再直接参考智能手机时代的经验。
　　■显示&光学，交互（即操作系统），内容与生态，是VR为代表的硬件入口的价值链中，占比较高的部位；结合中国优势，硬件入口的产业链配套（尤其是光学部位）、内容与生态，我们认为将是最值得关注的核心投资领域；相较而言，交互（即下一代操作系统）则是Apple等海外科技巨头更擅长的，我们亦关注这一方向上的国内突破。
　　■展望2023年新硬件的发展趋势，我们认为硬件入口、分布式垂类硬件在2023年，均是“大年”。此外，与硬件入口相匹配的内容、应用、场景等，我们认为2023年有望真正跑出有元宇宙部分“精气神”的爆款，但顺序可能先是应用、场景甚至是模式，最后才是真正的爆款内容出现。
　　■投资建议：本篇拆机报告，我们全拆解以襄助于市场对硬件入口的认知，目前各厂商均在探索各自的技术路径，产业链并未定型，但产业链的关键部位在于光学、显示与交互；根据我们对备战元宇宙投资的三个阶段的划分，当下仍处于第一阶段，即筛选的投资标的，标准只有一个——它有元宇宙（如硬件产业链）的相关业务。
　　回到元宇宙的整体性行情上，我们认为当下元宇宙行情再起，在2021年虚拟数字人、NFT、元宇宙的基础上，我们认为细分方向有望新增Web 3、人形机器人、XR硬件相关等，各方向相关标的在去年基础上会有明显的发散，但核心仍然在于弹性：
　　1）2021年的元宇宙行情，源于海外相关板块的映射效应；目前海外年初以来的调整正处于修复过程中，对国内元宇宙行情的启动有映射作用；
　　2）2021年的元宇宙行情，相关个股目前基本已调整回2021年8月份启动时的股价水平；
　　3）2018年以来的政策性调整（产业政策收紧、金融资本严格约束），有望推动产业出清以来的拐点；
　　4）内容产业是供给决定需求的行业属性，新的计算平台、技术、机制有望带来新的内容、应用、场景、模式；
　　5）二季度业绩预告，部分子方向相对靓丽。
　　关注标的：
　　1）NFT与区块链：数码视讯、安妮股份、中文在线、平治信息、网达软件、光一科技、华媒控股、数字认证、捷成股份、视觉中国、三六零；
　　2）营销：立昂技术、天下秀、宣亚国际、蓝色光标、省广集团；
　　3）游戏：宝通科技、中文传媒、吉比特、中青宝；
　　4）影视广电教育等：新文化、幸福蓝海、广电网络、国联股份、中公教育、国新文化；
　　5）产业链：歌尔股份、共达电声、闻泰科技、国光电器、鹏鼎控股、兆威机电；
　　6）光学：苏大维格、远光软件、中光学、利亚德；
　　7）智能穿戴：合力泰、万祥科技、深天马A；
　　8）3D引擎：全志科技、乾照光电、北京君正；
　　9）3D打印：银邦股份、亚太科技、蓝光发展；
　　10）人工智能：长安汽车、华西股份、科大讯飞、高乐股份；
　　11）脑机接口：冠昊生物、航天长峰、新智认知、浙大网新；
　　12）溢出效应：爱尔眼科；
　　13）港股：腾讯控股、网易、心动公司、百度。
　　■风险提示：技术路径探索不成功的风险、市场推广不成功的风险、中美贸易战带来的产业链配套低于预期的风险、公司治理风险。