西部证券-燕京-000729-逆境加大市场开拓，U8放量符合预期-220826

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　　事件：公司22H1实现营收69.08亿元，同比+9.35%，归母净利润3.51亿元，同比+21.58%，扣非归母净利3.13，同比+16.27%；其中Q2营收38.07亿元，同比+7.53%，归母净利润3.5亿元，同比-11.9%，扣非归母净利3.37，同比-13.27%，利润略低于预期。
　　U8放量吨价提升，包材原材料价格上涨拖累毛利率。量价拆分来看，公司22H1销量同比+1%，Q2销量同比-0.71%，主要系Q2多地受疫情影响。
　　U8凭借强产品差异化及高渠道利润在多地快速放量，预计H1增速约70%，带动22H1吨价同比+6.22%。上半年整体吨成本同比+6.91%，啤酒业务毛利率下滑0.38pct至41.05%，整体毛利率下滑0.43pct至39.9%。
　　华南地区受疫情影响，收入毛利率同比下滑。22H1华北地区同比+19.98%，毛利率+1.25pcts，预计主要系U8放量带来收入利润同比提升；华南地区收入，同比-12.25%，毛利率同比-2.39pcts。其中漓泉子公司收入同比-12.24%，净利润同比-30.62%，净利率同比-3.52pcts，预计主要系广西南部疫情、洪水等因素致Q2掉量多。
　　持续营销投入，坚定培育U8大单品。22H1期间/销售/管理费用同比+0.46/+0.49/+0.23pct，其中广告宣传费同比+0.52pct，Q2期间/销售/管理费用+3.32/+2.31/+1.24pcts。22H1、Q2归母净利率同比+0.51pct、-2.03pct至5.08%、9.19%。
　　二次创业心不移，复兴燕京志不改。公司重申“二次创业、复兴燕京”的基调，改革预期强。管理方面，公司将充分发挥人力资源管理杠杆效应，提高人效。我们上调盈利预测至22/23/24年净利润分别为3.4/5.6/7.1亿元，对应PE 73X/45X/35X，调高至“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，U8销量不及预期等。