天风证券-中国光大控股-0165.HK-2022年中报业绩点评：资本市场波动拖累业绩，派息彰显信心-220826

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　　2022年H1，集团归属于股东盈利为-26.6亿港元，收入总额-17.9亿港元。
　　一、基金管理业务：受汇率影响AUM轻微下降，估值回落带来浮亏
　　截至2022H1，集团资产管理规模1973亿港元，同比+6%，环比-3%。上半年公司募资活动正常开展，新增资产管理规模约港币13.5亿元。AUM下降的主要原因在于，集团管理基金中人民币基金占比达73%，由于人民币兑港元汇率下跌（由去年底1.23降至6月底的1.17），以港元计资产管理规模下降。
　　2022H1基金管理业务收入为-17.0亿元，盈利由盈转亏至-17.7亿港元，主要是未退出项目估值受资本市场影响大幅下降所致。其中，1）由于公司部分一级市场基金进入退出期或延长期，管理费率标准下降，基金管理费收入-17%至1.5亿港元；2）光大海外基础设施基金退出收益达到carry分配条件，带动公司表现费及咨询费收入+145%至1.4亿港元；3）公司投资项目中，已退出项目获得已实现投资收益1.1亿港元，未退出项目估值大幅下跌，未实现投资收益为-40.6亿港元。公司上半年根据形势投资放缓、退出谨慎，未来市场回暖提升估值后，投资收益上升空间可观。
　　二、自有资金投资业务：业务小幅收紧，国际形势影响由盈转亏
　　自有资金投资业务收入为-0.94亿港元，盈利为-3.17亿港元。其中，1）基石性投资（持股光大银行、光大证券）贡献盈利8.15亿港元，同比-15.7%。2）重要投资企业板块（中飞租赁、光大养老、特斯联）亏损0.53亿港元，主要是由于2022年初俄乌冲突影响，中飞租赁对滞留俄罗斯境内的2架飞机的账面净值进行全额减值所造成。3）财务性投资亏损10.8亿港元，主要原因为上半年全球资本市场波动较大，财务性投资项目估值大幅下降。
　　（注：未分配的企业费用，税项及优先永续资本证券持有人盈利-5.7亿港元。）
　　三、现金流状态良好，坚持谨慎的精投稳退策略
　　虽然2022上半年内因投资项目估值下跌而录得未实现资本利得亏损和净亏损，该未实现资本利得亏损对集团无直接现金流影响。集团上半年的项目退出和资金回笼良好，现金流保持充裕，整体财政、业务和经营状况保持稳健。截至2022年6月底公司现金余额103.5亿港元，董事会宣派每股0.15港元股息，显示出公司对经营状态与未来发展的信心。
　　投资建议：2022上半年业绩亏损主要是为退出项目估值影响，公司经营依然稳健，现金流充裕，坚持每股派息0.15港元显示出公司信心。我们判断，预计随着后续美联储加息落地、国际地缘摩擦趋于缓和、疫情得到控制，资本市场有望迎来复苏，从而带动公司投资项目估值回升，公司业绩有望重回正轨。由于公司上半年盈利亏损较大，我们下调2022-2024年的盈利预测。但考虑到我们对下半年全球经济与资本市场回暖的预期，公司所投项目估值有望回升，公司未实现投资收益亏损有望收窄；同时公司前期积累项目有序退出，业绩表现费有望进一步提升，我们判断2022年公司整体业绩有望维持正值。我们预计2022-2024年公司归属于股东盈利分别为3.8/25.9/29.7亿港元（调整前分别为30.3/37.0/45.6亿港元），建议关注长期配置价值。
　　风险提示：资本市场大幅波动；经济恢复不及预期；私募股权投资市场活跃度下降；投资管理收益不及预期。