西南证券-瑞普生物-300119-下游需求有望回暖，长期业绩向好-220825

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　　业绩总结：2022年H1公司实现营业收入9.1亿元，同比减少12.7%，归母净利润为1.4亿元，同比减少31.3%，扣非后归母净利润为1.2亿元，同比减少33.8%。单二季度实现营收5.2亿元，同比增长7.6%，环比增长32.4%，归母净利润为6762.7万元，同比减少22.5%，环比减少6.3%。
　　点评：报告期内公司业绩出现同比下滑，主要是去年同期下游养殖端平均价格处于高位，行业景气度高，报告期内公司承受经营压力，兽用化药、疫苗、营养添加剂等产品需求有所降低。家禽业务实现营收6.1亿元，同比下降8.4%，家畜业务实现营收1.6亿元，同比下降29.6%，宠物业务实现965.9万元，同比减少45.6%；原料药业务因龙翔新厂搬迁，产能受到影响，试产期间产能利用率存在爬坡过程，报告期内实现营收1亿元，同比减少12.6%。
　　下游养殖盈利能力修复，生猪价值回暖，动保产品有望迎来提升。6月中旬多因素影响使得生猪价格上涨至23元/公斤，7月以来逐步回调于21元/公斤左右波动，高效的养殖企业已能实现轻微盈利，随能繁母猪结构调整，优质品种占比提高，生猪健仔率提升，仔猪成本有效控制，行业完全成本中枢下移逐步恢复至非瘟前的水平，未来预期向好，且生猪价格的回暖对禽类价格的上升产生支撑，禽类养殖景气度有望提高，整体动保需求将迎来提升。另一方面2020年6月1日，新版GMP正式实施，明确规定于2022年6月1日前兽药企业需通过新版GMP认证，从而提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能，且养殖端为控制风险增强可溯源性或将减少动保产品供应商从而进一步倒逼行业集中度提升。
　　公司高度重视集团客户发展，拥有完整的产品矩阵并可以为大客户打造疫病防控体系，差异化服务有效提升集团客户粘性。公司不断采取优化客户结构，对于优质规范化的养殖企业加大合作力度，打造强强联手的合作基础，2021年度公司直销模式实现营业收入11.7亿元，占比达58.1%，前五大客户实现销售收入2亿元，同比增长112.6%。
　　公司产品矩阵丰富，积极布局化药，打开成长空间。禽苗方面，公司禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗在国内市场占有率位居前列；畜用疫苗方面，猪圆环2型灭活疫苗、猪传染性胃腹泻二联活疫苗在猪用生物制品市场具备较强竞争力；兽用化药方面，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长；且新版GMP推动行业集中度不断提升，公司产品替米考星肠溶颗粒、长效晶体头孢噻呋注射液、癸氧喹酯干混悬剂等多项新兽药属国际首创，氟苯尼考、沃尼妙林、妥曲珠利三个单品在国际上市场占有率排名前列。同时公司向特定对象发行股票募集资金13.4亿元，产业规模继续扩大，技术进步升级有利于公司长期发展。募集的资金主要使用的范围包括国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目（2亿元）、天然植物提取产业基地项目（1.5亿元）、华南生物大规模悬浮培养车间项目（1.6亿元）、中岸生物改扩建项目（2.5亿元）等。有助于公司提升自主研发实力，在基因工程疫苗、疫苗关键核心工艺等领域的创新能力皆有所增强，长期来看公司发展趋势向好。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.96元、1.28元、1.65元，对应动态PE分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产能释放不及预期等。