西部证券-友邦保险-1299.HK-2022年中报点评：投资端承压拖累业绩表现，Q2新业务迎来边际改善-220826

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　　核心结论
　　投资端承压致使归母净利润转负。受投资回报负贡献（yoy-313.3%至-144.64亿美元）拖累，22H1友邦保险实现营收/归母净利润30.82/-5.71亿美元，yoy-87.3%/-117.6%；OPATyoy+1%至32.23亿美元。EV较年初-4%至701.05亿美元，主要受投资回报差异负贡献(yoy-570.4%至-47.93亿美元)、汇率变动及股份回购影响；ROEV yoy-1.8pct至11.1%。
　　NBV同比缺口收窄，疫情边际改善催化下于6月恢复增长。22H1友邦保险实现NBV/ANP15.36/27.78亿美元yoy(固定汇率口径，下同)-13%/-7%，同比缺口qoq+5pct/+0pct；NBVM为55.2%，yoy-4.1pct /qoq+0.8pct。
　　细分市场来看：1）中国大陆：受核心城市疫情影响，22H1NBV/ANP/OPAT同比-24%/-7%/+4%；区域扩张战略稳步推进，公司于5月获批筹建河南分公司,与中邮人寿战略合作成果斐然；2）中国香港：22H1 NBV/ANP/OPAT同比+3%/-12%/+7%；3）东南亚：泰国/新加坡/马来西亚NBV同比-9%/-6%/+7%，OPAT yoy-22%/+13%/+8%。疫情引发的高额医疗赔付拖累泰国OPAT表现，Q2感染人数减少+治疗成本降低，赔付实现改善。
　　投资端承压态势明显，拖累净利润及EV表现。22H1公司固定投资/实际投资收益率为4.1%/-0.5%，yoy-0.1pct/-5.9pct；债券/股权及投资基金/衍生品分别亏损29.98/88.73/69.52亿美元，致使净利润转负、EV负增长。
　　股份回购+增发股息提升股东回报。截至6月末,公司股份回购计划返还资本13.42亿美元,占计划总额的13.42%；中期股息yoy+6%至40.28港仙/股。
　　投资建议：公司聚焦高净值客群，客需韧性优于同业，疫情的影响主要在于触客渠道受阻。随着后疫情时代线下展业改善，高质量代理人+高价值产品策略有望推动业务恢复稳健增长；优质基本面及股份回购计划对估值形成支撑，当前股价对应22年P/EV分别为1.48，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复、利率风险、政策风险、市场波动风险。