安信证券-中航高科-600862-22H1归母净利润增加24%，航空复材业绩持续增长-220826

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　　■事件：2022年8月25日，公司发布2022年半年报，实现收入（22.99亿元，+18.88%），归母净利润（4.76亿元，+24.04%）。
　　■全年生产任务过半，新材料业务业绩持续增长
　　2022H1公司坚持聚焦主业发展，不断优化产品结构，实现“时间过半，任务过半”，收入端完成全年经营工作目标的51.09%，利润总额完成工作目标62.60%，其中：
　　1）新材料业务：受益于航空复合材料产品交付增长，带动新材料业务实现收入（22.69亿元，+20.65%），归母净利润（5.06亿元，+18.03%）。
　　其中，子公司航空复材仍是公司主要业绩来源，报告期内实现营收（22.29亿元，+22.51%），营收占比97%；净利润（5.17亿元，+20.77%），占公司归母净利润109%。此外，2022H1航空复材净利率为23.20%，相较2021H1的23.53%，略下降0.33pct，或与交付产品结构变化有关。
　　分季度来看，2022Q1、Q2新材料业务营收分别为11.34亿元（+17.11%）及11.35亿元（+24.42%），或与公司配合下游客户进行均衡生产有关；Q1及Q2归母净利润分别为3.09亿元（+18.52%）及1.97亿元（+16.48%），净利率分别为27.25%及17.36%，参考2021同期净利率分别为26.92%及18.54%，或与全年交付产品结构波动有关。此外，据公司2021年报指引，2022年预计新材料业务利润总额9.92亿元，按上半年5.92亿利润总额推算，则下半年将至少完成利润总额（4亿元，同比+13.64%），22H2新材料业务有望继续保持增长态势。“十四五”期间航空领域重点型号加速放量，叠加新机型复材占比提升显著，公司产品预浸料位于复材制备关键环节且占据主导地位，新材料业务有望核心受益并保持稳健增长。
　　2）机床装备业务：受疫情影响，公司供应链受阻，部分需求订单不能及时响应导致产品交付下降，2022H1实现营收2429万元，同比下降56%；归母净利润-2353万元，同比增亏837万元，主要是毛利同比降低597万元以及上年同期清理往来款项增加营业外收入349万元所致。
　　航智装备正积极拓展航空专用装备与零部件加工业务，着力推动产品转型升级，公司装备业务有望实现减亏。
　　■毛利率净利率同步提升，费用控制能力进一步加强。2022H1公司经营效率不断提升，毛利率同比提升0.54pct至33.52%，或主要因航空复
　　材业务交付增长及规模效应显现带动核心业务毛利率持续提升。此外，公司上半年净利率提升0.79pct至20.64%，主要与期间费用率同比下降1.82pct至10.22%有关。其中，销售费率下降0.33pct至0.57%，系本期销售服务费及差旅费等减少所致；财务费率减少0.23pct至0.61%，系航空复材本期贷款同比减少3.2亿元，利息同比减少418万元所致。随着公司不断优化资源配置，强化精益生产管理，全年盈利能力有望进一步增强。
　　■资产负债表前瞻性指标增幅明显，现金流大幅提升。2022H1预付账款较期初增长30.20%，主要系子公司航空复材预付材料款增加所致；存货中原材料、在产品亦较期初增长53.19%及39.64%，各前瞻性指标表明公司当前订单充足，正积极备产备货组织生产。同时，报告期内公司应收账款及应收票据合计30.53亿元，较期初增长82.20%，或表明公司当前订单交付顺利，确认收入后可持续兑现业绩。此外，公司经营活动现金流净额达2.39亿元，同比增长426.52%，主要系报告期内子公司航空复材收到政府补助款1.5亿元，利用票据结算以及款项未到账期导致购买商品支出金额同比减少1.78亿元所致。
　　■卡位优势明显，处于复材产业链中游关键环节预浸料，并在军航领域占据主导地位
　　子公司航空复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节，并占据主导位置，依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒，其2016-2021年利润复合增速为37.10%。
　　目前以J-20、Z-20、Y-20等为代表的新机型逐步量产，其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高（根据知网，国外先进战机复合材料占比30%甚至更高、先进直升机复合材料占比近50%），势必带动对复合材料需求量的提升，且新机型的附加值较高，因此预计未来2-3年随着新机型量产交付，复合材料需求及价值量将有较大提升，成长性突出。
　　■投资建议：公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位，直接受益于以20为代表的新机型放量，成长性突出，且控股股东航空工业作为国有投资改革试点，关注后续变化。预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.0、10.4及13.8亿元，对应估值分别为41、32及24倍，维持“买入-A”评级。
　　■风险提示：军品订单不及预期；民品领域拓展不及预期。