浙商证券-潮宏基-002345-点评报告：疫情短期影响业绩，积极应对调整，引领行业变化-220826

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　　事件：公司发布22年中报，22H1实现营业收入21.7亿，yoy-5.3%，归母净利1.5亿，yoy-25.6%；扣非归母净利1.5亿，yoy-25.3%。单Q2实现营业收入9.2亿，yoy-21.7%；归母净利5486万，yoy-43.3%，扣非归母净利5207万，yoy-45.1%，扣非归母净利率5.7%，同比下降2.4pct。
　　其中，22H1分业务看，自营收入15.2亿，yoy-7.4%，毛利率34.2%，同比降低4.2pct；代理收入5.7亿，yoy-1.9%，毛利率21.2%，同比下降0.1pct；其他收入0.6亿，yoy+54.1%，毛利率81.9%，同比提升1.3pct。
　　女包业务亦受疫情影响较大，22H1实现收入1.8亿，yoy-18.7%，其中线上0.85亿，yoy-15.3%，线下0.95亿，yoy-21.5%。女包实现净利1811万，yoy-37.5%，同比下滑1089万。
　　业绩短期承压主要系毛利下降+直营费用刚性+前瞻性费用持续投入：1）公司华东区域占比高（644/1098）、直营占比高（347/1098），疫情影响大。
　　2）毛利率32.9%，同比下降0.4pct，毛利下降8877万，期间费用下降3709万。
　　3）公司定位能力与消费趋势匹配，具备稀缺的年轻配饰品牌定位，具备深厚的国潮设计和工艺底蕴，在持续升级品牌形象、推出品牌印记新品。最新推出“花丝风雨桥”、“心之所向”等新品爆款。
　　着力渠道开放和下沉布局，积极投入数字化提升用户运营质量：线下方面，H1为开店淡季，且在疫情影响下，净增22家，较21H1净增8家提升明显。线上方面，22H1线上珠宝电商实现收入4.7亿（GMV5.8亿），yoy+16.7%。
　　积极拥抱变化，培育钻业务与公司定位能力契合：旗下品牌VENTI已试水推出培育钻产品，并拟与力量钻石成立合资公司生而闪曜科技，创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌，其中潮宏基拟出资1100万元，占55%；力量钻石拟出资400万元，占20%。
　　盈利预测及估值：公司年轻化定位，工艺底蕴深厚，设计能力强大，受益国潮崛起。公司着力渠道开放和下沉布局，积极投入线上渠道和品牌营销，步入发展快车道，女包业务亦贡献稳定利润。考虑到短期疫情影响较大，预计22/23/24年公司总营收分别实现50.88/65.90/80.80亿，yoy+9.75%/29.52%/22.60%；归母净利润分别实现3.61/4.48/5.50亿，yoy+3.03%/24.08%/22.70%，对应PE分别为12.30/9.91/8.08 X，上涨空间充分，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复、竞争加剧、加盟拓展不及预期、女包发展不及预期。