浙商证券-新泉股份-603179-2022年中报点评：Q2利润率环比提升，下半年看好新能源客户放量驱动高增长-220826

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　　事件：公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入28.1亿元，同比+24.4%，归母净利润1.67亿元，同比+1.7%；其中Q2单季度实现营收13.2亿元，同环比+15.7%/-11.2%，Q2实现归母净利0.84亿元，同环比+22.7%/+0.6%。
　　收入：受疫情影响，收入环比下降11%
　　Q2单季度实现营收13.2亿元，同环比+15.7%/-11.2%，同比提升主要由于T客户等新能源客户放量，环比下降主要由于①上海疫情影响，主要客户特斯拉上海、吉利Q2销量分别为11.3、28.8万辆，环比分别-38%、-12%；②重卡继续下行，Q2重卡销量14.8万辆，环比-36%。
　　盈利：同口径下Q2毛利率同比-0.51pct，Q2净利率环比提升为近1年新高22Q2毛利率18.94%，同比下降2.74pct，环比下降0.5pct，同比变化较大原因主要是会计准则变化，2022年起公司将运费从销售费用调整至营业成本中，还原后可比口径下21Q2同期毛利率为19.46%，22Q2毛利率同比-0.51pct，主要是商用车业务收缩占比下降以及上海疫情影响。22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/4.8%/5.2%/-0.5%，环比分别为+0.1pct/-0.2pct/+0.3pct/-0.9pct，合计下降0.7pct，财务费用率环比下降主要原因为人民币贬值后形成汇兑收益。Q2净利率为6.44%，同环比分别+0.3/+0.8pct，创下近1年新高，Q2减值损失仅165万元，在一定程度上增厚了Q2利润。展望下半年，行业强复苏+特斯拉产能升级完毕后放量逐步向好+其他新能源客户放量下公司收入有望重回高增长，成本端受益于原材料价格缓和以及规模效应的释放，盈利弹性有望更强。
　　新能源客户放量驱动高增长，中期有望打造为内外饰平台型新星内饰业务，客户结构持续优化，公司凭借着强响应能力，内饰业务从早期的吉利、奇瑞、上汽等拓展至T客户、比亚迪、理想、蔚来、长安福特等新能源及合资客户，同时产能快速扩张。上半年上海基地建成投产，新增50万套仪表盘、15万套门内板产能。同时，公司新建芜湖外饰公司，业务从内饰向外饰拓展，单车价值量增加，未来有望成长为内外饰平台型供应商。
　　盈利预测与估值
　　公司是全面拥抱新能源的汽车内饰新贵，绑定新能源大客户迅速放量，同时从内饰向外饰拓展进一步打开成长性，2022年起公司将进入快速增长阶段，预计22-24年归母净利润为4.9 /7.3 /9.3亿元，YOY分别为72.42%/48.78%/ 27.72%，对应PE 37/25/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复、新能源车销量不及预期、原材料价格反弹