信达证券-小米集团~W-1810.HK-2022Q2业绩点评：多重因素导致业绩承压，期待创新业务展现增长潜力-220826

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　　事件：小米集团]-W（1810.HK）于8月19日发布22H1财报。22Q2公司实现营业收入702亿元，同比下滑20%，彭博一致预期698.64亿元，略高于预期；经调整（Non-IFRS）净利润为21亿元，同比下滑67%，彭博一致预期19.88亿元，略高于预期。智能手机业务收入同比下滑28.5%，IoT与生活消费产品收入同比下滑4.5%，互联网业务收入同比下滑0.9%。
　　点评：
　　智能手机：营收下滑28.5%，22H2高端机型发布有望提升出货量。22Q2小米智能手机业务收入为423亿元（YoY -28.5%，QoQ-7.64%），毛利率从22Q1的9.9%下滑至22Q2的8.7%；2022年上半年全球手机市场疲软，根据Canalys数据，22Q2全球和中国大陆智能手机出货量同比分别下滑8.9%和10.1%，小米集团智能手机出货量排名保持第三，市占率为13.8%，连续两个季度实现份额环比提升。22Q2小米集团手机出货量为3910万台，环比增长1.5%，主要是小米在拉丁美洲、非洲等海外市场有较为乐观的增长，“6·18”电商购物节和汇率变动也是两个影响出货量提升的主要因素。22Q2手机ASP为1082元，环比下滑9%，主要由于公司积极去库存加大了促销力度，以及Xiaomi 12S、Xiaomi MIXFold 2等高端机型因等待芯片供应而推迟到22Q3发布，高端机型毛利率又较高，从而影响了手机业务的整体毛利率，随着小米下半年高端新机型的发布，公司预计22年下半年公司智能手机的出货量有望超过上半年。
　　IoT与生活消费产品：中国市场凸显规模化优势，海外需求暂时疲软。22Q2小米IoT与生活消费产品收入为198亿元（YoY-4.5%，QoQ+1.7%），高于一致预期0.37%，毛利率14.3%（YoY+1.07pct，QoQ-1.32pct），低于一致预期0.38pct。境内市场包括智能大家电（空调、冰箱、洗衣机）实现坚实增长，境外市场滑板车、扫地机器人等非生活必需品需求同比下滑。其中，中国市场的智能电视出货量和毛利率同比增长，得益于规模效应带来的成本优势以及核心零部件价格下调；智能大家电品类出货量同比增长超过25%，得益于线下零售网络对用户体验的改善；海外IoT市场消费需求疲软，主要由于海外IoT产品物流成本高位持续影响出货量，汇率波动、通货膨胀、地缘冲突不确定性等政治经济因素也会削减业务营收。但受上游面板价格下调、空冰洗等高毛利率产品出货量增长的影响，IoT业务毛利率同比有所提升。
　　互联网业务：MIUI月活跃用户数创新高，海外互联网业务有增长潜力。22Q2小米互联网业务收入为70亿元（YoY -0.9%，QoQ-1.99%），低于一致预期1.73%，毛利率73.0%（YoY -1.13pct，QoQ+2.22pct），高于一致预期1.48pct。全球MIUI月活跃用户数为5.47亿，22Q2新增1780百万。由于用户基数扩大、内容和服务生态优化、与全球合作伙伴服务能力升级，海外市场营收达季度新高的17亿元，同比增长52.1%，随着市占率的提升，互联网业务将有更大的提升空间。广告业务收入为45亿元，同比增长0.6%，其中，中国大陆预装广告收入受广告主预算减少、手机出货量波动影响，营收增速放缓。游戏业务收入为10亿元，同比增长4.7%，得益于游戏活跃用户增长和用户粘性增强。电视互联网用户规模也稳健增长，增值服务收入同比增长近25%。
　　创新业务加大投入。智能电动汽车、机器人等创新业务相关的研发开支增加。22Q2研发费用38亿元，环比增加7.7%，主要是智能电动汽车等创新业务增加了投入。公司22Q2在智能电动汽车等创新业务费用达6亿元，并在自动驾驶领域组建超过500人的研发精英团队；8月小米发布自研的人形仿生机器人CyberOne，实现技术与智能驾驶同源。22Q2销售费用53亿元，同比环比微增，主要是由于宣传与广告开支增加，特别是618电商购物节增加了促销力度。行政开支13亿元，环比增长5.7%，主要是新办公楼的费用（折旧和摊销费用）增加。
　　盈利预测与投资评级：受到宏观消费需求和疫情的影响，业绩短期承压，但随着创新业务投资力度加大、高端化战略先行、海外市场拓展，我们看好公司在智能汽车、智能机器人领域的发展前景。22/23/24年Bloomberg一致预期营收为3103.01/3547.43/3943.61亿元，经调整净利润为120.31/167.91/202.00亿元，每股收益为0.48/0.67/0.81元，当前市值（8月26日）对应PE20x/15x/12x，建议密切关注。
　　风险因素：地缘政治风险，互联网政策监管风险，经济下行风险，高端化策略不及预期，新品发布不及预期，海外市场拓展不及预期。