平安证券-绿城中国-3900.HK-业绩平稳财务稳健，销售韧性投资精准-220826

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　　事项：
　　绿城中国公布2022年半年报，上半年实现营收647.3亿元，同比增长79.1%；归母净利润18.0亿元，同比下降25.5%；核心归母净利润37.3亿元，同比增长36.7%。
　　平安观点：
　　业绩表现平稳，费用率呈现改善：公司2022H1实现营收647.3亿元，同比增长79.1%；归母净利润18.0亿元，同比下降25.5%；核心归母净利润37.3亿元，同比增长36.7%。利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降4.6个百分点至17.4%；2）少数股东损益占比同比提升25个百分点至63%。另外由于汇兑亏损等其他亏损同比增加12.8亿元，导致归母净利润增速相对较低。期内销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.8%、3%、2.1%，同比分别下降0.7个、1.5个、1.5个百分点。期末已售未结3131亿元，全年计划竣工1412万平米，同比增长51%，为全年业绩表现形成支撑。
　　销售排名提升，结构稳健去化良好：公司2022H1合同销售总额1128亿元，操盘榜排名升至行业第五；自投销售额849亿元，销售榜排名升至行业第十。自投项目销售均价25050元/平米，处行业领先水平；一二线销售额占比85%，其中杭州、宁波、北京单城销售额超90亿元，结构更趋稳健。重点城市楼盘积极落实快销促回，杭州、西安首开去化率高达92%、76%。整体销售回款率110%，处行业高位。下半年总可售货值3819亿元、自投项目可售货值3016亿元，一二线占比78%，充足优质货源助力销售去化实现。
　　投资精准发力，聚焦深耕权益提升：公司2022H1在8座城市新增项目20个，总建面313万平米，拿地销售面积比92%。新增货值731亿元，权益货值554亿元，权益比升至76%。其中一二线新增货值占比90%，主要集中北京、杭州、宁波等重点城市，长三角、京津冀新增货值占比73%、24%，重点巩固浙江、北京市场地位。上半年新增货值预计约60%年内销售，新拓销售转化率较2021年同期提升23个百分点。
　　融资渠道畅通，成本下行结构优化：公司2022H1境内公开债发行175.8亿元，同比增长41.4%；境外分别于1月、2月发行4亿美元增信债券、增发1.5亿美元优先票据。期末总借贷利息成本同比下降10BP至4.4%；一年期到债务比重较2021年末下降5.6个百分点至19.5%，债务结构进一步优化。期末净负债率、剔除预收款后的资产负债率71.5%、71.8%，现金短债比2.3倍，三条红线黄档达标。永续债余额降至25.1亿元，预计2023年清零。
　　投资建议：维持原有盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别为2.00元、2.23元、2.42元，当前股价对应PE分别为6.6倍、5.9倍、5.4倍。公司作为全国领先品质房企，经营效率全面提升，销售业绩展现韧性，合理布局及融资、品牌优势助力后续发展，房地产格局优化过程中有望持续受益，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）若政策改善及时性低于预期，将导致房地产调整幅度、时间拉长，对行业及公司发展产生负面影响；2）若违约/展期带来的负面影响持续冲击购房信心，将导致公司销售受损，经营结转遭受不良影响；3）公司竣工交付、利润率筑底进程低于预期风险。