天风证券-春光科技-603657-整机代工逐步放量，汇兑贡献单季度利润-220826

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　　事件：公司2022年H1实现营业收入6.94亿元，同比+23.85%，归母净利润0.53亿元，同比-18.77%；其中2022Q2实现营业收入4.06亿元，同比+31.05%，归母净利润0.38亿元，同比+14.8%。
　　整机代工逐步放量，传统业务收入下降
　　分品类看，22H1清洁电器软管及配件收入3.11亿元，同比-33.5%，清洁电器整机收入3.8亿元，同比311.8%，公司整机代工业务同比显著提升。
　　上半年由于海外宏观环境的影响对公司传统核心业务软管和配件的销售产生了一定的影响，根据子公司收入披露显示，越南和苏州凯弘收入同比分别下降67.5%和2.5%；整机代工方面21H1仍在客户导入阶段，尚未放量，因此同比有较大增长。洗地机品类终端销售情况较好带动公司整机代工的增长，以主要客户之一追觅为例，22H1成交额为1.8亿元，环比21H2增加689.97%。根据子公司显示，越南整机代工厂和苏州尚腾整机代工厂收入同比分别为48.2%和542.8%。
　　高毛利传统业务下降使毛利下降，汇兑贡献单季度利润
　　2022年H1公司毛利率为15.94%，同比-8.7pct，净利率为8.02%，同比-3.35pct；其中2022Q2毛利率为16.3%，同比-7.25pct，净利率为9.36%，同比-0.91pct。分品类看，22H1清洁电器软管及配件/清洁电器整机的毛利率分别为25%/9%，同比分别-1.7/-6.2pct。公司利润水平同比下降主要由于高毛利的软管和配件收入同比减少，同时叠加原材料价格持续高位运行，人工成本及研发投入、折旧增加等因素影响，使得22H1公司扣非净利润为4880.8万元，同比-23.39%。分子公司看，整机代工厂利润情况持续改善，22H1马来西亚和越南的软管和配件厂净利率均为负值，整机代工厂的净利率为正值，尤其是苏州尚腾代工厂净利率已由负转正，实现1.8%的净利率水平。
　　公司2022年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.05%、5.27%、3.37%、-1.85%，同比-0.07、-1.64、+0.27、-1.99pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%、4.8%、3.6%、-3.81%，同比-0.56、-0.83、+0.27、-4.52pct。其中财务费用率波动较大，主要由于本期汇兑收益增加所致。
　　投资建议：上半年公司整机代工业务逐步放量，传统软管和配件业务受海外宏观环境影响较大。展望下半年，年终大促有望使公司在整机代工业务上进一步放量，下半年海外宏观环境或环比有所好转；成本方面，目前原材料价格、海运运费和汇兑对公司有一定的正向贡献，我们预计公司下半年营收业绩有望环比改善。基于22H1中报的情况，我们适当下调了毛利率和22年的营收增速，预计公司2022-2024年净利润分别为1.45/1.75/2.24亿元（前值为1.5/2.06/2.49亿元）；对应动态估值分别为14.8x/12.3x/9.6x。维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等。