西南证券-华测检测-300012-业绩稳步增长，综合检测龙头未来可期-220825

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　　事件：公司公布2022半年报，2022H1实现营收21.72亿元，同比增长20.07%；归母净利润3.61亿元，同比增长19.82%；扣非净利润3.23亿元，同比增长31.58%；Q2单季度看，实现营收12.64亿元，同比增长20.74%，环比增长39.25%；归母净利润2.41亿元，同比增长19.83%，环比增长101.17%；扣非净利润2.19亿元，同比增长24.64%，环比增长110.48%。上半年收入与利润实现高增长，Q2单季度盈利能力大幅提升。
　　公司加大医药和消费品领域产能投资，下游需求及订单旺盛，推动营收高速增长。2021H1，公司的医药及医学服务、消费品测试两大业务分别实现同比增长70.0%和43.0%，且毛利率较高，分别达44.36%和49.5%，主要受益于公司加大了医药和消费品领域产能投资，自建的药品等实验室和新能源汽车等消费品网点架设逐步完善，实现医药行业和汽车头部客户订单认可，成功带动公司上半年营收高速增长。另外，公司传统的生命科学、贸易保障、工业测试三大业务分别同比增长10.0%、17.2%、10.1%；受疫情影响，工业测试的建工领域增速放缓，但医药及新能源电池行业的计量服务实现快速发展；随着国内疫情形势逐步好转，公司将继续深耕食品检测、贸易保障等优势项目，不断向芯片、新能源汽车、轨交、宠物食品等新兴行业拓展，驱动公司业绩高速增长。
　　公司贯彻精细化管理，期间费用控制良好，公司毛利率微降，但仍保持高位。
　　2022H1公司综合毛利率为49.3%，同比减少2.7个百分点，但仍然保持高位；公司净利率保持相对稳定，2022H1公司净利率为16.9%，同比微降0.3个百分点。公司贯彻精细化管理，运营效率不断提升，2022H1期间费用率为31.4%，同比下降4.2个百分点。细分来看，2022H1，公司销售、管理、财务和研发费用率分别为16.4%、6.1%、-0.4%和9.3%，分别同比下降1.9、0.8、0.7和0.8个百分点。随着公司持续加强精细化管理、实验室产能爬坡带动利润率改善，未来期间费用率仍有下降空间。
　　持续深耕五大板块，外延扩张丰富下游产品线，培育业务新增长点。1）生命科学板块，2022H1公司先后中标了国家环境空气站和地表水监督检查项目、23个实验室入围全国第三次土壤普查公示名录，业绩增长性确定；食品检测业务横向开拓化妆品与宠物食品等市场，已完成人体功效评价中心布局，实现了与国内外高端化妆品品牌及阿里、抖音、快手、京东、唯品会等电商平台深度合作，随着公司持续扩充检测项目，该业务有望加速推进。2）医学及医学服务板块，公司通过合作共建、自建等模式加码投资，组建了行业内专家型服务人才团队，建立了医药、肿瘤、细胞检测等实验室或检测平台，目前行业需求旺盛。
　　3）贸易保障板块，公司持续深耕口岸业务，重点关注环保法规、芯片半导体等新兴市场，优化渠道布局，可靠性测试需求逐渐增多。4）消费品测试板块平台能力已成功跻身头部检测机构，2022H1新能源汽车电子及车载电子产品检测在疫情期间实现逆势上涨，获国内主要新能源厂商及重要零部件供应商的认可和订单，目前正在加大产能投资以及新网点架设，收购德国易马等整合进展顺利，未来有望受益汽车网联等实验室的联动，带来营收及利润双提升。5）工业测试板块，公司抓住新能源电力、医药生产、轨交等领域的计量发展计划，积极成立实验室，计量服务下游拓展顺利，且双碳及ESG业务处在行业领先地位，未来有望有益于国家计量发展规划和双碳目标驱动，实现快速发展。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.33、11.60、14.42亿元，未来三年归母净利润复合增长率25%，首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、新业务拓张不及预期风险、并购外延整合风险、疫情反复风险。