国元证券-久祺股份-300994-2022年半年报点评：助力电动自行车高增长，利润率提升明显-220826

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　　事件：
　　公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入13.61亿元，同比下降13.86%；归母净利润1.01亿元，同比增长18.76%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长23.84%；基本每股收益0.52元/股，同比下降11.86%。2022年第二季度实现营业收入5.86亿元，同比下降29.36%；归母净利润0.59亿元，同比增长13.23%；扣非归母净利润0.54亿元，同比增长19.16%。
　　国元观点：
　　助力电动自行车收入高增长，需求下滑及俄乌冲突影响短期销售业绩2022H1公司成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/配件营收分别为3.99/2.04/2.57/4.66亿元，分别同比-25.18%/-33.31%/+99.21%/-12.17%，占整体主营业务收入的比例分别为29.36%/15.02%/18.92%/34.28%。整体业务收入下降主要系海外核心市场需求下降，以及俄乌冲突令公司在乌克兰业务受影响，相比往年同期订单量有所下降。受益于锂电池技术升级和新能源车等趋势，助力电动自行车需求增加，分部业务收入有望维持高增。
　　2022Q2毛利率有所改善，汇兑损益大幅增加
　　盈利能力方面，2022Q2公司毛利率/净利率分别为13.74%/10.06%，较2021Q2分别同比-4.30/+3.78pcts，较2022Q1分别环比+1.07/+4.57pcts。
　　费用率方面，2022Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.36%/1.35%/0.92%/-6.92%，分别同比-3.02/+0.60/+0.51/-8.26pcts。销售费用的下降主要系公司去年同期运费尚未转列成本所致；财务费用下降主要系人民币贬值造成汇兑损益大幅增加所致。
　　保持国际化自主品牌优势，大力拓展助力电动自行车业务
　　公司拥有“Logan”、“小趣”、“DRBIKE”、“HILAND”、“JoyStar”、“STITCH”、“cycmoto”等国内外品牌，未来将继续在制造工艺、零部件迭代、新材料应用等方面紧跟世界潮流，并将寻找和收购行业国际知名品牌，扩大品牌优势。此外，自行车零排放特性充分符合“节能减排”消费趋势，已成为各国鼓励使用的绿色交通工具。根据Bike Europe数据，德国近两年助力电动自行车销量每年都以高于30%的速度增长，荷兰助力电动自行车已占据40%的自行车市场份额。公司紧抓市场机遇，将募投资金投入于“年产100万辆自行车及100万辆电动助力车智能制造项目”和“年产160万辆自行车、童车及40万辆电动助力车数字化技术改造项目”，扩大竞争优势。
　　投资建议与盈利预测
　　公司自有品牌线上线下渠道快速拓展，产能扩张有序推进，高毛利产品收入占比增长，中长期前景可期。我们预计公司2022-2024年营收分别为38.63/46.40/54.85亿元，归母净利润为2.71/3.30/3.99亿元，EPS为1.40/1.70/2.05元/股，当前股价对应PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险，国际形势风险，国际市场需求波动风险，汇率波动风险。