国元证券-泉峰控股-2285.HK-2022半年报点评：OPE业务增长亮眼，产品结构持续优化-220826

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　　事件：
　　公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入10.02亿美元，同比增长15.3%；毛利润2.90亿美元，同比增长15.5%；期内利润0.63亿美元，同比下降30.4%；经调整净利润0.74亿美元，同比增长2.1%。
　　国元观点：
　　OPE业务收入增长亮眼，电动工具业务短期承压
　　分产品来看，尽管北美春季寒冷，但公司OPE业务仍实现收入5.96亿美元，同比增长43.9%，占整体收入的比例为59.5%，同比提升11.8pct，跃居成为第一大产品品类，主要系EGO品牌增长亮眼所致；电动工具业务收入4.01亿美元，同比下降11.1%，主要系市场需求放缓以及客户缩减库存所致。分市场来看，北美市场收入6.96亿美元，同比增长21.6%，占整体收入的比例为69.5%；欧洲市场收入1.99亿美元，同比下降4.3%，主要系ODM业务下滑所致，OBM业务剔除汇率仍同比增长31.3%。分模式来看，OBM业务收入7.14亿美元，同比增长20.1%，占整体收入的71.3%。
　　产品结构优化推动毛利率提升，核心利润高增长
　　以EGO为代表的高端高毛利产品收入占比提升，叠加汇率、原材料、海运费成本改善，推动公司毛利率由2021H2的27.4%提升至2022H1的28.9%。费用率方面，公司销售/管理/研发费用率分别为10.1%/4.0%/3.1%，分别同比-1.0/+0.25/-0.1pct，占总收入的17.2%，同比下降0.9pct。扣除可转债未变现亏损、欧元兑美元外汇亏损、联营企业泉峰汽车亏损、外汇远期合约亏损等因素影响，公司实现核心利润0.84亿元，同比增长28.1%。
　　持续推出市场领先的新产品，引领行业变革
　　2022H1公司共推出127款新产品，包括EGOZ6零转向骑乘式割草机、自动收放线打草机、FLEX 24V软包电池、SKIL无绳后把手圆锯、SKILPWRCORE 12和PWRCORE 20系列产品，锂离子供电产品占比80%。公司在北京设立新研究中心，吸引顶尖电子及软件工程人才进行产品研发。
　　投资建议与盈利预测
　　我们看好公司通过三电技术优势构筑产品核心竞争力，通过五大品牌矩阵打造多元化成长曲线，通过与核心渠道的稳定合作开拓主流市场，业绩有望持续稳定增长。我们预计2022-2024年公司收入分别为20.37/24.62/29.67亿美元，经调整净利润分别为1.34/1.94/2.45亿美元，EPS分别为0.27/0.40/0.50美元，当前股价对应PE为17/12/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧的风险、终端客户偏好改变的风险、原材料格上涨及交付的风险、设备升级及产能扩张计划不及预期、汇率波动的风险。