西部证券-以岭药业-002603-2022年中报点评：二季度利润端持续改善，中药品种研发顺利推进-220826

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　　事件：以岭药业发布2022年中报，报告期内实现营收55.66亿元（同比-5.59%），归母净利润10.49亿元（同比+8.76%），扣非归母净利润10.50亿元（同比+13.04%），经营性现金流14.33亿元（同比+593.06%）。
　　上半年经营业绩表现良好。面对新冠疫情在各地散发反复，公司坚持以市场为导向，集中优势资源推动核心业务的发展，22H1心脑血管类、抗感冒类、其他专利产品和其他类分别实现营收22.74/25.53/1.88/5.51亿元，同比-10.97%/+2.44%/-29.52%/-5.43%；实现毛利率64.90%/68.05%/57.06%/26.16%，同比-1.98pct/-4.85pct/-4.04pct/+4.28pct。
　　二季度利润端持续改善。22Q2单季度实现营收28.44亿元（同比+27.68%），归母净利润5.64亿元（同比+94.96%），扣非归母净利润5.61亿元（同比+114.37%）。公司围绕市场变化，充分发挥学术优势，对医疗、零售和商务分销板块分类数据化管理，销售费用率同比-13.01pct。
　　中药品种研发顺利推进。在研立项品种方面，芪黄明目胶囊正在申报新药；络痹通片、柴黄利胆胶囊、玉屏通窍片正在开展III期临床研究；小儿连花清感颗粒已完成II期临床出组；柴芩通淋片取得“反复发作尿路感染”新增适应症药物临床试验批准通知书。已上市品种方面，养正消积胶囊正在申请新增适应症；关于津力达颗粒、通心络胶囊、连花清瘟胶囊等的多项循证医学项目已揭盲；布局的5项临床循证研究已完成全部病例入选。
　　维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润16.41/18.93/22.50亿元，同比增长22.1%/15.4%/18.8%，EPS分别为0.98/1.13/1.35元，对应PE分别为21.14x/18.33x/15.42x。考虑到公司独有的络病理论指导下的专利新药研发和学术营销推广模式，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采等政策调整风险、产品研发风险、成本上涨风险