浙商证券-中际联合-605305-点评报告：持续看好公司海外市场、后市场服务及其他领域拓展-220825

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　　事件：8月25日晚间，公司发布2022年中报。
　　业绩短期承压，收入端、利润端以及盈利能力均出现下滑
　　1）收入端来看，2022上半年实现营收3.61亿元，同比减少6.43%；归母净利润0.87亿元，同比减少29%，主要系受国内疫情影响，公司在产品发货及现场安装等环节受到不利影响所致。2）盈利能力来看，2022年上半年销售毛利率/销售净利率43.98%、24.09%，分别同比下滑14.19、7.82pct，主要系今年上半年风机招标价格持续下降，风机厂商向上游产业链压价力度加大，公司产品价格下降，同时2022H1原材料价格持续上涨至近几年最高点，公司成本端压力加大。
　　拟在日本投资设立全资二级子公司，持续拓展海外业务版图，提高全球市占率据公司8月对外投资公告，公司拟通过全资子公司中际香港以自有资金在日本投资设立全资二级子公司，投资总额约3384.75万元。此前，公司已在美洲、欧洲和印度设立子公司，其海外客户多为国际上知名的风机制造商，公司打造的3S产品均获得出口市场的认证与检测且产品获下游客户一致好评，为公司开拓海外市场打下了基础。设立日本二级子公司使公司在固有市场份额基础上持续加大对海外市场的开发力度，扩大公司业务规模，提高市场占有率，加快国际化进程。
　　同时，海外产品毛利率相对较高，海外市场加速拓展，有望进一步提升公司盈利能力。
　　预计2022-2025国内海上风电装机CAGR约36%，公司凭借诸多优势有望优先受益
　　据GWEC统计，2016-2021年全球海上风电新增装机量从2.2GW增长至21.1GW，CAGR约57%；根据国家能源局数据，2016-2021年国内海上风电新增装机从0.59GW增长至16.9GW，CAGR约96%。以2022年为基数，预计2022年到2025年国内海上风机装机量，CAGR约36%，未来海上风电发展有望加速，海上风电逐步走向深海地带。公司在海上风电场塔筒升降机市场中不断开辟疆土十余年，已成为行业翘楚。海上风电场环境恶劣，塔筒升降机为必备产品，渗透率极高。深厚的项目经验为公司打造先发优势，叠加研发优势、客户优势，持续构建品牌竞争力，提升公司海风场景市占率。
　　展望未来，短期来看三重因素（成本、需求、疫情）边际向好，下半年业绩有望回升；公司长期来看持续看好公司海外市场、后市场服务及其他领域拓展1）短期来看：①需求端：根据不完全统计，2022H1风电招标量约为54GW，其中陆风招标39GW、海风招标（含海风EPC及基建）15GW，大超预期。预计下半年风电交付吊装进入高峰期。公司产品作为风机厂建设后期采购的零部件有望受益。
　　②成本端：公司安全防护产品（爬梯等）主要原材料为铝，成本占比较高近80%。今年二季度以来铝锭价格持续下行，根据国家统计局数据，从最高点3月31日的22916元/吨下行至8月20日的18484元/吨，降幅19%。预计公司盈利能力有望修复。由于公司提前备原材料，原材料价格下降反映至报表有所延迟。
　　③疫情因素：国内疫情逐步好转，公司生产发货已于6月份恢复至去年同期水平。
　　2）长期来看：①海外市场：公司产品凭借性价比、产品质量、服务等优势，在海外市场渗透率有望持续提升。尤其北美目前是蓝海市场，大部分存量风机尚未安装配套升降设备，公司2018年开始布局北美市场，过去几年均实现较高增速，未来有望持续高增。②后市场服务：我国风电后市场空间广阔，根据《中国风电后市场发展报告（2020-2021）》数据显示，我国风电后市场2023年市场规模有望达519亿元。2022H1公司后市场服务业务实现快速增长，营收占比有较大提升；③其他领域：除风电领域，公司产品可运用在其他领域，如建筑、电网、通讯、桥梁等。产品核心技术基本一致，仅运用场景有所差异。近年来公司在其他领域拓展取得进展，2022H1其他领域业务实现快速增长，未来有望成为新增长点。