太平洋证券-千味央厨-001215-收入符合预期，费用率提升影响盈利-220826

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　　事件：公司发布2022年中报，2022H1营业收入6.5亿元（+14.2%），归母净利润0.5亿元（+25.4%），扣非归母净利润0.4亿元（+14.3%）。2022Q2营业收入3.0亿元（+8.0%），2022Q2销售收现2.9亿（-10.5%），归母净利润0.2亿元（+2.4%），扣非归母净利润0.2亿元（+2.7%）。
　　点评：
　　收入分析：大B疫情影响受损，小B稳健增长，大单品推进顺利22H1，公司实现营收6.5亿元，同比+14.2%（Q1：20.2%；Q2：
　　+8.0%）。
　　（1）分渠道：2022H1经销渠道收入4.2亿（+27.4%）。扶持核心经销商效果显著，前20大经销商H1收入1.19亿（+60.4%），前5大经销商6,214.05万（+51.64%）。大B渠道H1收入2.2亿（-4.61%）。主要系上半年百胜收入下滑，Q2疫情影响肯德基三分之一门店没开门，且新品延期。
　　（2）分产品：2022H1油条类收入1.7亿（+7.4%），饺子类0.9亿（+98.0%），蛋挞类收入0.7亿（+27.9%）。蒸煎饺上半年7000万，+202%，预计2022年可以突破2亿。烘焙类以及油条类若不考虑百胜的下滑，上半年均取得25%以上的增速。
　　本费利分析：成本承压，结构改善，管理费用率提升2022Q2，公司毛利率为22.4%（+1.5pct），归母净利率5.7%（-0.3pct），扣非归母净利率5.6%（-0.3pct），销售费用率3.1%(-0.5pct)，管理费用率10.7%(+2.6pct)。毛利率增加主要系产品结构提升贡献70%（蒸煎饺自动化率提升+油炸类产品结构优化+烘焙占比提升），直接提价贡献30%（对大B）。Q2直营渠道毛利率受压制（-2.7pct）主要系1）疫情影响下上新慢。2）收入增速慢，摊薄效应低。管理费用率增加主要系1）人员薪酬增加，芜湖工厂5月中旬招聘200人。2）折旧摊销费用率提升，上半年提升0.5pct。