山证国际-特步国际-1368.HK-童装业务表现突出，疫情以及供应链等影响存货周转表现-220826

《山证国际-特步国际-1368.HK-童装业务表现突出，疫情以及供应链等影响存货周转表现-220826（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《山证国际-特步国际-1368.HK-童装业务表现突出，疫情以及供应链等影响存货周转表现-220826（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点：
　　上半年业绩表现亮丽：特步上半年收入同比增长37.5%至约56.8亿元，创历史新高。公司上半年整体毛利率由2021年上半年约41.8%改善至42.0%。经营利润率和利润率表现保持平稳，分别约为16.2%和10.4%。
　　特步主品牌业绩快速增长，童装业务表现尤其突出：特步主品牌上半年门店数量基本上维持扩张态势。截止6月底，特步主品牌销售店数量由2021年底的6,151间净增加100间至6,251间。特步儿童同期开店明显加快，净增加301间至1,480间。特步主品牌上半年收入同比增长约36.2%，其中服装收入同比增长约50.7%，收入占比由2021上半年约39.4%上升至43.6%。服装收入占比提升，主要是公司服装业务去年基数相对较小以及提高销售连带率表现所致。此外，特步儿童上半年收入同比增长约84%至约7.2亿元，占特步主品牌收入约15%。
　　新增品牌收入实现高速增长，毛利率表现分化：特步旗下新增品牌上半年开店相对谨慎，公司旗下盖世威和帕拉丁品牌上半年亚太区自营店数量分别增加至50间和71间；时尚运动分部收入同比上升约36.1%至约6.3亿元。受到海外物流成本攀升拖累，时尚运动分部上半年毛利率由2021上半年约43.5%下降至39.8%。同期，经营亏损扩大至约5,400万元。此外，索康尼及迈乐品牌亚太区自营店数量上半年分别增加至46间和7间。专业运动分部上半年收入同比增长约106.6%，毛利率改善至约57.2%。经营亏损则收窄至约1,200万元。
　　疫情、供应链及物流等影响存货周转表现：特步于今年6月底存货金额同比上升約111.0%至約23.1亿元，同时也令存货周转由2021年底77天明显上升至106天。存货金额显著上升，主要是受到疫情、供应链及物流等影响，没有发货到东北以及河南、海外客户，导致公司积累非正常备货的库存约达5.5亿元。此外，由于公司上半年持续扩大主品牌和新增品牌网络布局，叠加公司持续提升大店保有量，推升其自然备货需求而导致的存货增加。随着公司将在下半年继续清理库存以及海外供应链复常后陆续发货至海外客户，预期下半年存货周转表现将有所改善。
　　盈利预测与投资建议：考虑了2022上半年业绩各因素后，我们对特步国际(1368.HK)未来财务数据的相关假设做出了修正，预期公司于2022至2024财年的盈利分别约为10.9亿元、13.1亿元及15.6亿元，同比上升约22.9%、19.7%及19.1%。根据现金流折现估值模型之推算，我们调整公司目标价至15.2港元，对应2022财年、2023财年和2024财年之预测市盈率分别约32.1倍、26.8倍和22.5倍。基于目标价较8月25日收市价10.84港元有约40.6%的上涨空间，因而维持公司“买入”评级。
　　投资风险
　　（1）业务经营表现不及预期；
　　（2）其他系统风险等。