太平洋证券-万孚生物-300482-聚焦体外诊断主航道，业绩持续高速增长-220825

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　　事件：2022年8月25日晚，公司发布2022年半年度报告:公司上半年实现营业收入40.34亿元，同比增长117.30%；归母净利润11.78亿元，同比增长111.98%；扣非净利润11.37亿元，同比增长126.57%。
　　经营活动产生的现金流量净额11.28亿元，同比增长239.52%。
　　其中，2022年第二季度公司实现营业收入14.08亿元，同比增长21.45%；归母净利润2.74亿元，同比下降31.45%；扣非净利润2.38亿元，同比下降33.94%。经营活动产生的现金流量净额14.85亿元，同比增长376.29%。
　　聚焦体外诊断主航道，业绩持续高速增长
　　2022年公司继续聚焦体外诊断主航道，推动公司业绩稳健增长：（1）传染病业务：2022年上半年度实现业务收入32.07亿元，同比大幅增长240.32%；毛利率同比下降11.64pct至56.59%；其中，实现新冠检测试剂销售收入约30.20亿元。此外，公司流感检测产品销售收入明显增长，同时积极开拓新品，以传染病四项卡为突破口，寻求国内传染病常规业务的第二增长曲线。
　　（2）慢病管理检测：上半年度实现业务收入5.12亿元，同比下降10.14%；毛利率同比下降16.03pct至65.19%。上半年受国内疫情防控影响，国内院内市场业务节奏有一定波动，但化学发光业务明显增加，常规项目和特色血栓项目销售同比高速增长。
　　（3）优生优育检测：上半年度实现业务收入1.27亿元，同比增长28.51%。公司持续提升金秀儿品牌在优生优育领域的品牌地位和形象，借助新冠的有利条件，与各大连锁升级合作关系，促进常规产品的销售。
　　（4）毒品（药物滥用）检测：上半年度实现业务收入1.39亿元，同比增长15.98%。公司继续深耕美国市场销售渠道，积极开拓电商渠道，今年上半年电商平台业绩同比大幅增长；国内毒检业务受疫情防控影响，整体业务节奏有所波动。
　　新冠抗原检测产品价格下降，导致毛利率显著下滑
　　2022年上半年，公司的综合毛利率同比下降12.20pct至56.56%，我们推测主要系新冠病毒抗原检测试剂盒终端价格下降所致；销售费用率同比下降5.75pct至13.84%；管理费用率同比下降2.80pct至3.75%；研发费用率同比下降3.83pct至5.90%；财务费用率同比下降1.37pct至-0.18%，主要系汇率变动汇兑损益减少所致。综合影响下，公司的整体净利率同比下降0.92pct至29.13%。
　　其中，2022年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为42.87%、14.82%、5.52%、8.51%、-1.05%、19.41%，分别变动-24.85pct、-1.54pct、+0.46pct、+0.06pct、-2.61pct、-15.56pct。
　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024营业收入分别为58.68亿/ 47.31亿/ 56.22亿，同比增速分别为75%/-19%/19%；归母净利润分别为15.11亿/ 10.58亿/ 12.77亿，分别增长138%/-30%/21%；EPS分别为3.40 /2.38 / 2.87，按照2022年8月25日收盘价对应2022年11倍PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；市场竞争日趋激烈的风险；政策变化风险；分销管理风险。