万联证券-银轮股份-002126-新能源热管理快速发展，盈利能力有望改善-220826

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　　事件:
　　公司发布2022年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入38.67亿元，同比-4.63%，归属于上市公司股东的净利润1.31亿元，同比25.02%，扣非后归属于上市公司股东的净利润0.93亿元，同比-40.30%。
　　投资要点:
　　业绩符合预期，新能源热管理增长较快：上半年公司实现营业总收入38.67亿元，同比-4.63%，归属于上市公司股东的净利润1.31亿元，同比-25.02%，业绩基本符合预期，主要是受疫情影响商用车、工程机械销量大幅下滑及原材料价格处于高位、运费上涨、关税等因素导致公司业绩有所下滑。分业务来看，商用车、非道路业务实现营业收入20.5亿元，同比增长-24.7%，主要是受疫情因素影响导致，营收占比进一步下滑至53.1%；乘用车业务实现营业收入14.2亿元，同比增长37.8%，营收占比提升至36.8%，主要是新能源汽车热管理高速增长拉动，其中新能源汽车热管理实现营业收入7.9亿元，同比增长105.2%。我们认为，公司作为全球新能源汽车热管理产品种类最全的供应商，以“1+3+N”的业务布局将持续受益于新能源汽车、储能等领域热管理需求的高速增长，公司热管理市场拓展良好，上半年公司新获北美新能源标杆车企电控及芯片液冷产品、理想某平台热管理产品、小鹏汽车水冷板等多个新能源定点项目，新定点项目达产后预计年新增销售收入近28亿元，其中新能源业务占比约75%以上，同时公司积极拓展智能驾驶、光伏储能、数据中心、通讯基站等新兴领域热管理业务，未来公司热管理业务成长空间广阔。
　　毛利率环比略有提升，盈利能力有望改善：上半年商用车、非道路业务毛利率21.05%，同比下降1.95pct，主要是受原材料、运费价格高企等影响，而乘用车业务毛利率15.07%，同比增长0.37pct，预计主要是新能源热管理规模提升导致。公司综合毛利率19.53%，同比下降1.6pct，其中Q2毛利率19.85%，环比略提升0.6pct。上半年期间费用率14.65%，同比提升0.07pct，主要是公司加大研发支出所致，上半年研发费用1.78亿元，占营收比例高达4.6%。随着疫情常态化防控及稳增长政策发力，预计商用车、工程机械等需求有望逐渐好转，叠加上游钢、铝等大宗原材料价格高位回落及公司内部控费降本，预计公司盈利能力有望改善。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为89.26亿元、108.28亿元和130.80亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为2.98亿元、4.75亿元和6.73亿元，EPS分别为0.38元、0.60元和0.85元，考虑到公司新能源热管理的高速增长，维持买入评级。
　　风险因素：汽车销量不及预期，新能源热管理拓展不及预期，原材料价格大幅波动。