东方证券-安恒信息-688023-中报点评：疫情影响收入增速，新安全仍呈快速增长-220826

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　　事件：公司发布22年中报，报告期内实现收入5.35亿（+15.8%），实现归母净利-3.72亿（-112.7%），扣非净利-3.84亿（-52%）。
　　疫情影响Q2单季度收入增速放缓，但新兴业务快速增长。受疫情影响，公司Q2单季度实现收入3.01亿（+8.4%），实现归母净利-1.81亿（-273.5%），实现扣非净利-1.89亿（-53.7%）。公司云安全及大数据等新兴产品销量增长较快，且持续推进安全服务业务。报告期内，云安全平台业务收入增长超40%，数据安全管控平台产品收入增长超270%，以密码安全业务为主的子公司弗兰克营收增长近85%，信创业务产品收入同比增长超100%。
　　业绩承压系期间费用率上升及毛利率下降所致。2022上半年公司综合毛利率为53.12%（-2.8 pct）。此外，期间总费用率为140.4%，同比上升20.1 pct。其中，销售、管理、研发费用率分别为64.4%、17.1%、57.5%，分别同比上升4.3 pct、2.3pct、10.4 pct，主要系人员增加、薪酬上涨以及股份支付增加所致。
　　新兴安全产品持续优化，客户增长积累优良口碑。在云安全方面，安恒云产品功能不断丰富，自身架构不断优化，增强了在多云环境下的易用性和适配性，报告期内，新增云防护及云检测用户600多家，新增近一百家私有云客户。同时，安恒安全托管运营服务MSS政务已在政府、教育、医疗、企业等多行业积累客户，取得良好口碑，客户数量连续数月增长超110%，有望提高订阅收入比例，推动毛利率上涨。公司在数据安全相关产品也形成了核心竞争力，建立“数盾”品牌，推进数据安全技术框架，提升Ailand数据安全岛的场景适用能力。
　　略调整收入增速及费用率，我们预测公司22-24年营收分别为23.73、31.92、42.05亿元（原22-24年预测分别为24.46、32.57、42.68亿元）。根据可比公司22年的PS水平，给予公司22年6倍PS，对应合理股价为181.38元，维持增持评级。
　　风险提示
　　政策落地不及预期的风险；行业竞争加剧的风险