东海证券-贝达药业-300558-核心产品持续放量，费用影响短期利润-220826

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　　事项：
　　公司8月25日发布2022年半年度报告。
　　◎主要观点：
　　股权激励费用支出影响当期利润。2022年上半年，公司实现营业收入12.53亿元（+8.50%），归母净利润0.95亿元（-55.96%），扣非归母净利润0.60亿元（-69.45%），对应EPS 0.23元。其中Q2单季实现营收6.69亿元（+24.61%），归母净利润0.11亿元（-83.61%），扣非归母净利润-0.14亿元（-124.87%）。2022上半年限制性股票激励费用支出为1.21亿元，剔除该影响因素后公司归母净利润为2.16亿元（+0.38%）。受疫情干扰、产品降价等多因素影响，公司上半年收入端维持了良好增长态势，股权激励费用支出则影响当期利润。
　　埃克替尼销量快速增长。2022上半年，埃克替尼销量同比增长37.4%，预计实现销售收入约10亿左右。去年底埃克替尼术后辅助适应症成功通过国谈纳入医保，成为唯一一款术后辅助治疗适应症纳入医保目录的EGFR-TKI类药物；随着公司学术推广力度的加大，术后辅助用药患者有望持续增长。埃克替尼适应症的拓展、赠药政策的调整，将进一步拉动埃克替尼放量。
　　恩沙替尼放量显著，一线治疗适应症上市。2022上半年，恩沙替尼销量同比增长1495%，预计实现销售收入约2亿元左右。2021年底，恩沙替尼二线治疗适应症通过国谈纳入医保目录；2022年3月，恩沙替尼一线治疗适应症获批上市。恩沙替尼作为目前唯一一款国产ALK-TKI类药物，同时具备一线和二线适应症，下半年预计一线适应症也将纳入医保，市场竞争格局良好，未来几年有望持续快速放量。
　　研发投入加大，产品管线丰富。公司大分子抗体药物贝伐珠单抗于21年11月上市，今年3月新适应症获批，使用范围进一步扩大，已快速实现商业化。报告期内，公司研发投入持续加大，2022上半年研发投入达到4.59亿元，占营业收入的36.64%；其中，研发费用达3.17亿元，同比增长30.65%。公司在研管线丰富，贝福替尼二线适应症和伏罗尼布肾癌适应症处于NDA阶段；恩沙替尼一线全球多中心和术后辅助、贝福替尼的一线治疗、CD4/6抑制剂BPI-16350处于三期临床阶段；另外还有40余项在研项目持续推进。自主研发之外，公司积极投资布局，拓展公司创新药技术平台。
　　投资建议：我们预测公司2022-2024年归属于母公司净利润分别为4.27亿元、6.21亿元和8.50亿元，对应EPS分别为1.03元、1.49元和2.04元，当前股价对应PE分别为44.2/30.4/22.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：医药行业政策风险；药品研发失败及上市进度不及预期风险；市场竞争风险。