海通国际-五粮液-000858-Q2收入稳健增长，利润率持续提升-220826

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　　事件。公司发布2022年半年报：22H1公司实现营业总收入412.22亿元，同比+12.2%，归母净利润150.99亿元，同比+14.4%；其中Q2单季实现营业总收入136.74亿元，同比+10.0%，归母净利润42.76亿元，同比+10.3%。
　　五粮液产品销量高增，其他酒发力结构升级。分产品：22H1五粮液产品收入同比+17.8%（其中量+15.1%，价+2.3%），22年公司下放战区自主权，共包括费用自主权、人事管理权、团队考
　　核权、商家考核权、临机决策权，我们预计有望激发团队活力、因地制宜开拓市场，同时公司发力宴席着力弥补疫情损
　　失，近期积极开启中秋备货回款工作。22H1其他酒收入同比6.1%（其中量-47.8%，价+79.8%），主因公司优化其他酒产品体系，聚焦中高价位产品；公司积极推进五粮浓香酒渠道建
　　设，强化消费者培育。
　　西部市场高速增长，公司持续推进渠道扩张。分地区：22H1西部市场收入高速增长，同比+32.3%，主因1）该地区受疫情影响相对较小，公司更加注重总部所在区域市场打造，2）五粮浓香
　　公司渠道持续优化，优质商家增长较快；疫情影响下东部/中部/北部/南部地区收入仍保持正增长，22H1同比+6.1%/+5.2%/+3.7%/+3.1%。分渠道：22H1直销/经销模式收入同比+4.2%/+20.0%。22年7月公司启动智慧门店二期建设项目，进一步提升消费终端服务能力。公司推进渠道扩张，22H1五粮液/五粮浓香经销商净增长350/9个至2404/611个，持续发力新零售、KA电商以及高端团购消费等
　　产品提价结构优化推升毛利率，22Q2现金流表现良好。
　　22H1/22Q2毛利率同比+1.96pct/+1.86pct至76.9%/73.9%，我们认为主因：1）高端产品收入占比提升，22H1五粮液产品收入
　　同比+3.72pct至77.6%，2）团购配额占比增长、价格提升（22年上调90元/瓶至1089元/瓶）。22Q2经营性现金净流量同比+65.1%至52.88亿元。盈利能力保持稳健。22H1销售费用率同比+0.55pct至10.2%，主因促销/人工费用率分别同比+0.30pct/+0.45pct。22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.21pct/+0.07pct/+0.03pct/-0.32pct至15.9%/4.8%/0.3%/-3.6%，22Q2期间费用率同比+1.00pct至17.5%，22H1/Q2归母净利率同比+0.71pct/+0.07pct至36.6%/ 31.3%。