天风证券-深圳瑞捷-300977-上半年业绩承压，期待非房业务占比提升-220826

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　　上半年业绩承压，看好客户结构调整和业务布局多元化
　　8月25日晚公司发布22年中报，22H1实现营收2.4亿元，同比-23.9%，实现归母净利润-0.1亿元，同比-119.6%，较21H1减少0.6亿元，收入下降主要由于公司主动减少了与资金风险较高的客户的业务合作，利润下降主要系公司增加减值计提以及股权支付费用所致。单季度来看，22Q2公司实现营收1.7亿元，同比-24.3%，实现归母净利润0.15亿元，同比-71.9%。公司主动寻求与央国企等优质房企的合作，22年上半年国企、央企及政府类客户收入占比超50%，我们认为伴随第三方评估市场应用场景不断丰富，后续公司有望依托区域化布局调整客户结构，业绩仍有较大增长空间。
　　工程业务收入减少，非房业务占比提升值得期待
　　分业务来看，22H1公司工程评估/驻场管理分别实现营收1.7/0.7亿元，同比-35.0%/+15.1%，毛利率分别为27.1%/26.8%，同比-13.3/-7.3pct，公司主动减少风险较高客户的业务合作导致工程评估收入下降，但驻场管理及管理咨询业务仍保持良好发展趋势，分别同比+15.11%/+55.92%。从长期来看，伴随地产风险进一步出清，优质房企或对工程质量有更高诉求，第三方工程评估渗透率仍有较大空间。同时公司有望继续提高非房业务营收占比，截止22H1，公共事业领域实现营收0.4亿元，同比+16.1%，公司政府业务收入主要来源于深圳市，我们认为后续有望把深圳市政府业务的成功经验推广至其他省份，毛利率仍有望回升。
　　收入下滑导致费用未能摊薄，现金流仍有改善空间
　　22H1公司毛利率为28.4%，同比-11.4pct，期间费用率为31.2%，同比+10.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+3.5/+7.1/-0.1/+0.3pct，公司营收下滑导致费用未能摊薄，同时公司进一步扩展营销分支机构和团队，销售费用有所增加。资产及信用减值损失占营收比例为9.2%，同比+7.3pct，综合影响下净利率为-4.0%，同比-19.6pct，公司收现比93.3%，同比+12.7pct，付现比30.0%，同比-1.4pct，CFO净额-1.0亿元，同比多流出0.5亿元，现金流仍有改善空间。
　　新业务成长空间广阔，维持“买入”评级
　　公司积极开拓存量房市场，在交付后商品住宅/商业建筑维保、物业管理、公共建筑EHS领域、老旧小区改造鉴定等方向发力。同时积极探索公共建筑、工业建筑、市政工程、土木工程，以及工程保险、绿色低碳建筑等新兴业务领域，目前已为130余家公共建筑领域客户开展合作。由于上半年地产景气度超预期下行以及疫情管控，叠加公司主动收缩高风险客户的业务量，我们下调22-24年归母净利润至0.9/1.1/1.4亿元（前值为1.9/2.7/3.6亿元），业务结构调整后，公司中长期市场有望打开，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情管控影响超预期，新业务拓展进度不及预期，政府业务区域化推广不及预期。