浙商证券-中航高科-600862-点评报告：中报业绩增24%符合预期，航空复材龙头“军品+民品”双驱动-220826

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　　投资要点
　　公司发布2022半年报，营业收入同比增长19%；归母净利润同比增长24%。
　　8月25日，公司发布半年报。2022H1，公司实现营业收入23.0亿元，上年同期19.3亿元，同比增长19%；归母净利润4.8亿元，上年同期3.8亿元，同比增长24%。公司营业收入与净利润增长，主要源自航空新材料业务。受下游军用和民用航空产业高景气拉动，航空新材料业务实现营业收入22.7亿元，同比增长21%（其中：航空工业复材同比增长23%），营业收入比重99%；归母净利润5.1亿元，同比增长18%（其中：航空工业复材同比增长21%），主要由预浸料销售增长所致。
　　公司盈利能力持续增强。2021H1，公司毛利率为33.5%，同比增长0.5pcts，净利率为20.6%，同比增长0.7pcts。公司经营持续向好。期间费用率为6.5%，下降0.3pcts。研发成果持续增加，报告期内，公司申请受理专利13项，获授权专利7项。
　　公司现金流持续改善。2022H1经营活动现金流与投资活动现金流分别增加3.1亿元和0.5亿元。
　　军民共驱碳纤维复材行业快速增长，公司卡位产业链中游，显著受益碳纤维产业壁垒高。碳纤维复材性能优异，广泛应用于航空航天等高端装备制造业。生产链条长，每经过一级都实现价值的突跃。
　　公司在产业链中游-预浸料的研制生产上掌握“树脂体系”和“工艺参数”两大核心壁垒。2021年预浸料营收占国内同类企业预浸料总营收的9成以上。
　　军用：复合材料在先进战机上的用量占比持续提升，歼击机复材占比从二代机的10%以下提升至四代机的30%以上。中美军机数量差异对应乐观情况下1800亿复材市场空间、超1000亿预浸料市场空间。若10年补足差距，对应10年复合增速约23%，“十四五”复合增速27%。
　　民用：窄体客机复材占比接近20%，宽体客机复材占比可达50%以上。商飞预测截至2039年中国客机预增8725架。对应“十四五”年均580亿复材市场空间、年均360亿预浸料市场空间。
　　投资建议
　　综合考虑航空复合材料子行业在军民市场驱动下的增长持久性，以及公司在预浸料环节的核心卡位效应、国企改革驱动下的公司经营效率提升潜力。预计2022-2024年公司归母净利润为7.8/10.4/13.3亿元，同比增长31%/34%/28%，复合增速31%，PE为45/34/26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）价格波动导致盈利能力下滑；2）“十四五”装备放量订单交付不及预期；3）相关改革举措推进不及预期