中信证券-永贵电器-300351-2022年中报点评：Q2业绩强劲增长，新能源车业务翻倍增长-220826

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　　公司发布2022年半年报：上半年公司营业收入6.8亿元，同比+45%；归母净利润0.82亿元，同比+42%；毛利率31.8%，同比-4.7pcts。二季度尽管公司遭受局部地区疫情影响，但伴随新能源车销量的快速提升、公司对下游客户的持续拓展，公司业绩实现强劲增长。目前，公司在新能源车连接器领域持续深化与比亚迪、吉利、长安、长城、赛力斯、上汽、广汽等的合作，且在大功率液冷直流充电枪领域占据领先优势，有望充分受益充电桩加速建设及整车厂超充网络布局。我们给予公司2023年35XPE，对应目标价23元，维持“买入”评级。
　　▍Q2业绩略超预期，期间费用率明显下降，新能源车业务强劲增长。2022Q2，公司营业收入3.8亿元，同比+42%，环比+26%；归母净利润0.43亿元，同比+43%，环比+10%；毛利率32.7%，同比-3.0pcts，环比+1.9pcts；净利率11.5%，同比+0.4pct，环比-1.7pcts。得益于轨交板块的稳步增长、新能源车业务的快速放量，公司收入实现较快增长。费用率方面，2022H1公司销售/管理/研发费用率分别为6.2%/6.5%/7.2%，相比去年同期分别-1.2pcts/-2.7pcts/-2.2pcts，期间费用率下降主要系公司规模效应逐步体现，以及公司对费用的良好管控。上半年公司毛利率31.8%，同比-4.7pcts，主要系汽车业务占比提升。分板块看：
　　①轨道交通与工业板块：实现收入3.5亿元，同比+19.85%，主要得益于公司轨道交通产品种类的增加。毛利率40.8%，同比-4.0pcts。
　　②车载与能源信息板块：实现收入3.0亿元，同比+100.62%。毛利率20.1%，同比+2.1pcts。其中新能源汽车业务收入2.64亿元，同比+108.62%，主要系新能源车高压连接器和充电枪放量。
　　▍新能源车高压连接器：技术领先、客户众多，看好市场份额持续提升。公司深耕新能源车领域十余年，高压连接器及充电枪产品行业领先。2021年，公司新能源车业务收入3.52亿元，同比+81.42%。2022年上半年收入2.64亿元，同比+108.62%，看好公司全年汽车业务收入增长。目前，公司新能源车领域的主要客户包括比亚迪、吉利、长安、长城、赛力斯、上汽、广汽、一汽等整车厂，比亚迪是公司新能源领域的核心客户。
　　▍充电枪：需求快速提升，公司大功率液冷超充持续领先。
　　1.充电基础设施高速增长，看好车桩比逐步降低。根据中国充电联盟数据，截止2022年7月，全国充电基础设施累计数量为398.0万台，同比+97.5%，1-7月新增充电基础设施136.2万台。目前，上海、深圳、苏州、浙江等多个地方政府出台充电基础设施相关“十四五”规划，力争到2025年将车桩比降低至2:1以下。公司充电枪产品覆盖全面，主要包括交流充电枪、直流充电枪、大功率液冷直流充电枪三类，看好公司充电枪业务持续受益新能源车销量提升及充电桩快速增长。
　　2.整车加速超充布局，公司大功率液冷超充枪有望受益。公司掌握大功率液冷充电枪的核心技术，产品实现在1000V电压，400A～500A的充电电流下工作，将原来充电2-3小时的时间缩短为5-15分钟，率先在国内市场推广应用，目前超充枪客户包括吉利、华为、理想。当前，下游整车厂持续加大超充领域投入：
　　1）特斯拉：2019年推出V3超级充电桩，采用液冷技术，支持250KW峰值充电功率，目前在中国已建成1200多座超级充电站、8900多根超级充电桩。2）小鹏：今年8月推出S4超级充电桩，最大功率达480KW，可实现5分钟续航达200公里，目前小鹏已建成自营超充站799座，规划至2025年再建设2000个超级快充站，超1万根超快充桩。3）蔚来：计划于2022年底到明年年初推出500KW液冷超级快充桩，目前已建成936座超充站，5091根超充桩。4）理想：超充网络以沿途补能场景为发力点，使用自研480KW超充平台，规划2025年建成超3000个超级快充站。伴随整车厂商积极布局超充领域，公司大功率液冷超充枪有望凭借技术领先持续提升市场份额。
　　▍轨交领域：看好轨交非连接器产品持续增长。2022年上半年，公司轨交板块实现收入3.5亿元，同比+19.85%。轨道交通连接器是铁路车辆设备的关键器件，性能要求高、认证体系严格、毛利率较高。公司轨道交通领域产品主要包括连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等。看好公司轨交非连接器业务持续增长。
　　▍新能源车销量维持高速增长，预计下半年新能源车连接器需求强劲。根据中汽协数据，2022年1-7月，国内新能源车累计生产/销售327.9/319.4万辆，同比+118.0%/+116.1%，1-7月新能源车累计渗透率为22.06%。公司核心客户比亚迪今年1-7月新能源车销量为803,880辆，同比+292%。公司下游客户销量快速增长，公司有望凭借品牌与技术优势，持续获得新客户定点。
　　▍风险因素：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧风险；高压连接器价格不及预期；充电桩建设不及预期；公司大功率液冷直流充电枪发展不及预期；轨道交通连接器增长不及预期；公司毛利率不及预期；新客户拓展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：永贵电器在新能源车连接器领域持续深化与比亚迪、吉利、长安、长城、赛力斯、上汽、广汽等的合作，且在大功率液冷直流充电枪领域占据领先优势，有望充分受益充电桩加速建设及整车厂超充网络布局。考虑到国内新能源车增长强劲，公司高压连接器/充电枪产品持续获得客户定点，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测至1.83亿/2.45亿/3.14亿元（原预测为1.67亿/2.23亿/2.74亿元）。参考可比公司（中航光电、航天电器、电连技术、瑞可达）2023年平均PE约35倍，我们给予公司2023年35XPE，对应目标价23元，维持“买入”评级。