国海证券-合盛硅业-603260-2022年中报点评：有机硅产能增加，巩固行业龙头地位-220826

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　　事件：2022年8月24日，公司公告2022年半年报：公司2022年H1实现营业收入130.00亿元，同比+67.87%；实现归母净利润35.45亿元，同比+48.68%；实现扣非后归母净利润35.29亿元，同比+48.43%；经营活动现金流净额为5.54亿元，同比-67.81%。
　　2022年Q2，公司实现营业收入66.10亿元，环比+3.45%；实现归母净利14.94亿元，环比-27.17%，经营活动现金流净额为-0.22亿元，环比103.86%。
　　点评：
　　2022年H1实现归母净利35.45亿元，同比+48.68%2022年H1公司营业收入及归母净利都有大幅提升，主要有两方面原因：1）报告期内，公司工业硅产能利用率保持高位，产量同比明显增加，2022年H1工业硅产量为46.58万吨，同比增长18.63%。下游多晶硅、有机硅扩产规模较大，从需求侧带动工业硅价格明显上涨，2022年Q2外售工业硅平均价格为16881.08元/吨，同比增加44.57%；2）报告期内，公司有机硅产品销量大幅增加。2022H1，公司销售各种有机硅产品合计26.32万吨，相较去年同期增加46.04%。
　　2022Q2营收环比小幅微增、归母净利环比下降，主要是因为产品价格回落所致2022年Q2，公司实现营业收入66.10亿元，环比+3.45%；实现归母净利润为14.94亿元，环比-27.17%；营收微增、归母净利环比下降，主要是受到国内疫情及宏观经济影响，二季度公司产品价格回落，工业硅产品回落幅度较小，有机硅产品回落幅度较大；2022年Q2公司工业硅价格为16881.08元/吨，环比-8.57%；110生胶价格为21069.32元/吨，环比-24.70%；107生胶价格22416.08元/吨，环比-16.97%；混炼胶价格21257.74元/吨，环比-21.84%；环体硅氧烷价格23799.13元/吨，环比-16.85%；气相法白炭黑的价格为23799.13元/吨，环比-16.85%。
　　在建产能进展顺利，进一步巩固行业龙头地位
　　截至2022年6月末，公司工业硅产能79万吨/年，有机硅单体产能133万吨/年，新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目已经投产，还有在建80万吨工业硅和20万吨有机硅项目，预计2022-2023年逐步投产，同时公司还规划了多晶硅和光伏玻璃项目，产能扩张进一步巩固公司行业龙头地位。
　　四川电力紧张，工业硅价格推涨截至2022年8月24日，金属硅441价格为21750元/吨，环比7月同期+19.51%。金属硅价格上涨主要受到四川等地电力紧张影响，目前四川地区部分企业因电力限制加剧，导致44台硅炉6天不能产出金属硅，日产量影响约1350吨，产量或直接减少8100吨；新疆地区因疫情原因开工下行，供应量整体减少。
　　合盛硅业电能自给率高，产业链一体化优势明显公司近年电能自给率整体维持在85%以上的较高水平，电能自给率高显著降低用电成本。2022Q1受自备电厂检修影响，公司加大外购电使用比例，电力自给率下降；电厂用煤价格高位运行，加之在国家推行1439号文的政策背景下，煤电电价呈上扬态势，共同使得一季度综合用电成本进一步大幅上涨,预计检修结束，自给率提升，综合用电成本有望回落。
　　完善产业链建设，发挥上下游协同效应一方面公司不断完善产业链布局，公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整，也是行业内为数不多的能同时生产工业硅和有机硅，从而形成协同效应的企业之一。首先工业硅为有机硅业务保证了原料供给，反过来有机硅业务保证了工业硅的稳定销售；另一方面，公司建立了稳定的供应链，原料端公司采购硅矿石及煤炭均在生产基地周边地区向供应商采购，一般与供应商签署长期协议，以保证原材料成本优势；产品端公司已成为江西蓝星星火有机硅有限公司、新疆大全新能源股份有限公司等国内外多家知名企业的重要供应商之一。稳定的供应链关系为业务持续拓展奠定了基础。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为71.84、94.12和112.44亿元，对应PE为18、14、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、行业产能大幅扩张的风险。