中银国际-天下秀-600556-业绩韧性较强，积极推进元宇宙布局-220826

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　　天下秀发布22H1业绩，上半年公司营业收入20.88亿元，同比减少2.9%；归母净利润1.69亿元，同比减少20.1%；扣非后归母净利润1.18亿元，同比减少44.9%。短期外部影响下，经营情况稳健，业绩韧性较强，创新业务推进发展，元宇宙社区不断丰富内容。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　广告需求疲软，红人营销平台收入小幅下滑，创新业务持续增长。分季度看，Q2营业收入9.29亿元，同比-28.5%，环比-19.8%；归母净利润0.76亿元，同比-41.0%，环比-18.6%。业绩下滑的主要原因是Q2疫情导致华东和华北地区主要客户投放停滞，叠加外部经济环境影响，整体广告市场需求疲软。分业务来看，22H1创新业务收入1.26亿元，同比+36.1%；红人营销平台业务收入预计19.62亿元，同比-4.7%。
　　 WEIQ平台客户活跃度保持较好，腰部红人收入占比大。WEIQ平台是为红人和广告客户提供营销服务的撮合交易平台，贡献了红人营销平台业务主要收入。截至22H1，累计注册商家客户数较2021年底增长5537个；上半年活跃商家客户数为4052个，为2021年全年的51.2%。红人资源侧，截至22H1，迅速响应、具备成功接单能力的职业化红人账户数达到65.0万（vs.2021年末53.5万）。其中，腰尾部红人获得收入占比83.2%。
　　延伸红人经济生态链，积极推进元宇宙建设。公司向产业链上下游探索，布局了红人职业教育、潮流内容app西五街等创新业务。另外，公司基于区块链打造的3D虚拟生活社区“虹宇宙”自2021年8月上线以来，已有累计预约用户超过50万，与龙湖集团、拉菲红酒、爱慕等品牌开展营销合作。自媒体数字藏品工具集“ TopHolder头号藏家”已正式接入虹宇宙，丰富UGC内容生态；HASHII加密数字版画内容也即将接入平台。
　　成本管控良好，经营现金流明显改善。22H1公司毛利率22.5%，同比-0.8ppt。销售/管理/研发费用为7.8%/4.6%/4.4%，同比+3.0/+0.8/+0.6ppt。经营性现金流净额同比增加3.25亿元达到-1030万元，基本实现归正。
　　估值
　　考虑短期疫情、外部经济环境影响和部分人员费用在报表上滞后体现，我们下调2022/23/24年归母净利润至3.35/3.78/4.80亿元。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济下滑；广告监管超预期；行业竞争加剧；创新业务投入过大。