中信证券-中材科技-002080-2021年上半年业绩预增公告点评：玻纤景气提供业绩支撑，风电、隔膜具备长期成长性-210709

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公司发布业绩预增公告，预计2021年上半年实现归属净利润17.89-19.68亿元，追溯调整后同增100%-120%，折单二季度归属净利润12.08--13.87亿元，同增103%-133%，环增108%-139%，业绩表现超预期。

玻纤行业高景气延续，风电需求长期向好；公司持续开拓海外隔膜客户，下游需求向好持续释放产能，盈利有望持续提升。

上调公司2021-2023年EPS预测至2.39/2.50/2.76元（原预测为1.44/1.73/2.08元），给予目标价35.9元（对应2021年15倍PE），维持“买入”评级。

风电抢装退潮盈利略有下降，上半年业绩高增主要受益于玻纤业务量价齐升。

风电板块，受抢装潮退去、招标价格下降影响，预计销售单价略有下跌，销量基本稳定，整体盈利略有下降；玻纤板块，受益于国内需求旺盛，海外需求持续向好，行业保持高景气。

产能角度，随着泰安新厂7线9万吨、8线4万吨产能于去年5月、7月点火及今年3月收购中材金晶10万吨，公司整体在产产能持续提升为上半年带来销量弹性，考虑到预计今年行业仍为供应略紧的状态，预计产销率较满，上半年销量在50万吨以上（含细纱及电子布）。

上半年无碱粗纱均价同增37%，电子纱均价同增约72%，预计带动公司吨净利达到2000元以上，且公司在价格高点外卖部分铑粉，预计贡献超1亿元净利润；锂电隔膜板块，下游高景气拉动产能释放，叠加主产品良率和生产效率提升带动盈利较去年同期有较大幅度增长；其他如气瓶、先进复合材料、过滤材料等业务受益于军工订单的增长，上半年增长弹性较大。

玻纤价格中枢继续上升，锂电隔膜产能释放，料支撑下半年业绩增长。

下半年，虽然玻纤行业产能将逐步释放，但预计较为平缓且投产进度仍有不确定性，在国内市场需求保持旺盛、海外市场持续恢复的情况下，目前行业库存仍处在低位（截至6月末库存同比下降63%），预计供需仍将维持紧平衡，玻纤价格有望保持在高位，价格中枢继续上升；锂电隔膜来看，预计2021年公司将新增5亿平产能，且主要集中在下半年释放，在新能源车需求持续向好的情况下，将持续贡献销量弹性。

三大主业市场份额均位于行业头部位置，长期仍具成长性。

公司玻纤产能目前已处在全球前三位置，随着在建项目6万吨细纱、9万吨粗纱未来陆续点火，产品结构升级，市占率有望进一步提升；风电叶片虽然短期业绩承压，但中长期看，在“3060”目标下，风电与光伏料将成为电力系统的主力能源，在2025/2030年非化石能源消费占比21%/26%假设下，预计“十四五”“十五五”期间风电年均装机中枢为34/51GW，公司作为叶片龙头将再迎新的发展机遇；锂电隔膜板块来看，新能源汽车发展趋势明确，高景气下隔膜供不应求，预计公司全年锂膜销量将同比翻倍。

明年随着南京工厂产能达产、产能利用率和良品率持续提升，竞争力有望持续强化，隔膜业务利润贡献有望凸显。

风险因素：行业新增产能超预期；原材料价格上涨；新能源汽车需求不及预期投资建议：公司三大主业玻纤、叶片、隔膜市场份额均位于行业头部位置，2021年玻纤处于高景气周期贡献业绩，叶片中长期受益“双碳”目标迎成长机遇，隔膜海外客户持续开拓，下游需求向好持续释放产能，盈利有望改善。

我们上调公司2021-2023年归母净利润预测至40.11/41.93/46.25亿元（原预测为24.15/28.99/34.88亿元），对应EPS预测为2.39/2.50/2.76元(原预测为1.44/1.73/2.08元)，给予2021年15倍PE，对应目标价35.90元，维持“买入”。