东方证券-中国巨石-600176-半年业绩再创新高，产品升级续创辉煌-220826

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　　业绩创历史新高，疫情扰动下扣非利润增速下滑。22H1，公司收入/归母净利为119.1/42.1亿元，YoY+39.1/+62.0%；其中22Q2收入/归母净利为67.8/23.7亿，YoY+48.5/+54.5%。上半年延续高速增长态势；22Q2毛利率31.3%，YoY18.1pct；主要是其他收入大幅增加，其毛利率拉低整体水平。22H1海外收入45.9亿，收入占比38.6%，YoY+6.5pct，海外需求景气及国内疫情扰动，海外收入占比提升。Q1/Q2资产处置收益4.1/11.4亿元，预计是公司出售闲置铑粉增厚利润。Q2扣非净利13.9亿，YoY-4.5%，行业周期和疫情影响下，主业盈利能力有所下滑。
　　电子布销量大增，行业周期波动下利润空间有所收窄。22H1公司粗纱销量107.0万吨，其中Q1/Q2销量53/54万吨。Q2销量环比Q1小幅增长，同比21Q2 YoY3.7%，疫情影响下，下游需求有所放缓是公司Q2销量增速下降的主要原因。22H1电子布销量3.3亿米，其中Q1/Q2销量分别为1.2/2.1亿米，YoY+15.0%/+74.6%。
　　下游电子品景气及6月份投放10万吨电子纱暨3亿米电子布或为Q2电子纱销量大幅增长的主要原因。据卓创资讯，22H1电子纱价格从14500元/吨最低跌至8900元/吨以下，粗纱价格也有小幅调降，22H1工业天然气均价3.56元/方比21H1调涨6.5%，产品价格下调和原料价格上涨也使得公司主营业务毛利率有所下滑。
　　产品结构持续优化，产能持续高端化。公司全力打造“风电、热塑、电子”三驾马车，产品结构有望持续优化。全球化布局实现以外供外，抗行业/区域周期性能力不断提升。我们认为后续桐乡、埃及基地仍有部分产线技改，九江40万吨智能制造基地仍抓紧建设中，高端产线占比正不断提升，产品结构持续优化。公司持续加大电子纱/布产能投放，在大品类电子布领域，公司产能规模、性能、成本方面已处于行业领导者地位。考虑铑粉价格仍处高位，后续公司有望持续对漏板进行技改，减少铑粉用量，推广无铑漏板。闲置铑粉有望成为后续公司资产处置收益的重要来源。