财通证券-三利谱-002876-Q2业绩符合预期，新兴领域抢占先机-220826

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　　事件：公司2022H1实现营收10.92亿元，同比-6.53%；归母净利润1.37亿元，同比-26.52%。毛利率为22.60%，净利率为13.04%。
　　2022Q2业绩符合预期，Q3有望环比改善。受疫情影响，手机等消费电子品类出货节奏放缓，TFT偏光片2022H1营收10.24亿元，同比-8.20%；因为黑白偏光片下游主要是工控等稳定市场，营收0.60亿元，同比+14.63%。其中，公司2022Q2实现营收5.40亿元，同比11.80%；归母净利润0.69亿元，同比-36.95%，基本符合预期。
　　产品结构优化，毛利率有望持续改善。2022Q1由于盈利能力较高的手机类产品营收占比有所降低，且龙岗产线正处于产能爬坡期对公司毛利有所承压，2022Q1公司毛利率降低至21.08%。随着公司产品结构升级，公司2022Q2毛利率为24.15%，环比改善3.07pct。由于员工股权激励分摊费用829万元，2022Q2管理费用23.56亿元，同比增长88.18%，因此2022Q2净利率为13.10%，环比改善0.12pct。随着VR类产品出货，有望带动公司业绩稳定上升。
　　新兴领域抢占先机，传统业务修复反弹。公司在偏光片领域具有技术优势。短期，公司pancake方案产品有望卡位国内龙头客户；中期，公司高附加值的车载TFT系列产线(1000万平方米/年)有望于2023年投产，具有先发优势。公司有望随受益国产替代及产线爬坡，中长期成长空间与弹性较大。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24年营收为30.06/39.79/50.22亿元，归母净利分别为3.24/5.01/6.80亿元，对应PE为31.53/20.40/15.02倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：扩产被迫延期/技术路线/车载显示产品认证/原材料供应集中/VR产品销售不佳/原材料供应集中风险。