浙商证券-鸿路钢构-002541-2022半年度报告点评：经营表现逆势维稳，现金流明显改善，看好钢构制造龙头H2复苏行情-220826

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　　上半年公司克服多重困难，营收业绩均录得正向增长，经营韧性凸显
　　1）经营韧性凸显：22H1公司面对区域疫情扰动、物流受阻、员工出勤率降低等多重困难影响，仍实现营收89.01亿元，同比增加9.02%，归母净利润5.01亿元，同比增加1.98%，扣非净利润3.93亿元，同比微降0.98%，新建生产基地产能逐步释放，经营韧性凸显。
　　2）分季度看，Q2经营表现显著回暖：22Q1/Q2营收同比+7.03%/+10.36%，期间费用率5.88%/5.22%，环比下降0.66pct，实现归母净利润分别1.67/3.44亿元，同比-8.26%/+7.83%，扣非净利润分别0.97 /2.96亿元。
　　3）分业务看，重钢结构/装配式业务发展颇具亮点：22H1公司钢结构业务营收同比+9.26%，其中重钢结构/装配式业务营收分别增长17.5%/12.6%，有效驱动公司收入逆势维稳，主要系国家大力支持公共、工业建筑及装配式产业，进而催生的相关钢构产品需求提升所致。
　　 22H1付现比降低致现金流明显改善，所得税率下降2.91pct
　　1）现金流情况：22H1公司经营现金流实现正向流入2.55亿元，去年同期为流出5.97亿元，主要系公司上半年采取现收现付的业务模式，谨慎付现所致，上半年收现比/付现比分别为100%/94%，付现侧同比大幅降低16个pct。
　　2）税率方面：22H1公司所得税率约21.06%，同比大幅下降2.91%，料未来公司将持续布局高端、智能制造等技术领域，有望得到更多国家产业政策扶持。
　　二季度吨利润环比大幅改善，22H1吨毛利/吨扣非净利YoY+20/-9元
　　截止22H1，公司以产量计算的吨毛利/吨扣非净利分别694/248元，YoY+20/-9元，较Q1大幅改善（22Q1公司吨毛利/吨扣非净利约574/173元，YoY-48/-47元），吨利润情况逐渐向好。
　　公司H1新签同增21.4%，年底产能目标清晰，龙头集中逻辑加强
　　公司22H1新签合同额达127.8亿元，同比增加21.4%，亿元或万吨大额订单提升至31项，合计57万吨。对比一季度，公司H1订单增速整体提升6.7个pct（22Q1新签合同额60.13亿元，同比14.7%），项目承接力度显著回升。当前公司在建及已经完成建设的共有十大生产基地，预计2022年底产能将达500万吨/年，将为成长提供有力支撑，在行业整理期强化龙头优势。
　　基建固投同比提升、钢价同比下行，施工迎旺季，看好下半年公司疫后复苏
　　1）宏观看：当前在稳增长政策加码、专项债等基建配套资金的加速落地的双重助力下，国家基建投资稳步回升，22年7月基建固投单月同比+9.1%，下半年预计基建端仍是稳增长主抓手，且H2通常为工程施工旺季，钢构需求或将提振。
　　2）中观看：22年7月，螺纹钢/中板/圆钢同比降低19.5%/24.3%/22.6%，钢价明显下行，钢构制造成本得以优化，产业下游利润有望得以释放。
　　3）微观看：公司作为行业龙头，具备远高于同行的产能扩张速度、优秀的上下游议价能力、领先的智能制造技术、以及卓越的成本控制和垂直管理优势，叠加国内疫情好转后催生的赶工需求，公司下半年收入业绩复苏可期。
　　盈利预测及估值
　　我们充分考虑公司上半年所受区域疫情扰动影响，结合公司未来产能释放以及订单承接情况，我们预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为13.25亿元、16.85亿元、20.41亿元，对应当前股价PE分别为13.63倍、10.72倍、8.85倍，当前估值显著偏低，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期。