浙商证券-新雷能-300593-点评报告：中报业绩同增55%符合预期，特种+通信需求双驱动-220825

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　　事件：8月25日晚间，公司发布2022年半年报公司2022年上半年营收同比增长42%，归母净利同比增长55%上半年公司实现营收8.86亿元，同比增长42%；归母净利1.85亿元，同比增长55%。单季度看，二季度公司实现营收4.15亿元，同比增长22%；归母净利0.98亿元，同比增长44%。
　　中报业绩符合预期：业务结构变化影响毛利率水平，期间费用率有所下降1）特种业务：军队现代化建设推动行业高景气，公司特种业务上半年实现营收5.2亿元，同比增长30%，产品结构优化下毛利率达64.9%，同比提升5 pct。
　　2）通信业务：受益国内外5G通信基站建设的推进，尤其是出口业务快速增长，公司通信业务上半年实现营收3.4亿元，同比大增74%，毛利率25.6%，同比下滑9.5 pct，主要系原材料成本上涨影响。
　　3）受低毛利的通信业务占比提升影响，公司上半年整体毛利率48.8%，同比下降1.8 pct；净利率21.2%，同比提升1.2 pct，主要系公司期间费用率下降约3pct。从长期看受益规模效应及管理能力的提升，公司盈利水平仍有上升空间。
　　特种电源龙头，型号放量+用量提升+国产替代三重驱动
　　1）军队现代化建设带来武器装备放量、信息化建设促进电子设备用量提升，将共同推动我国特种电源需求快速增长，预计十四五行业复合增速15%。
　　2）我国特种电源行业起步较晚，Vicor、Interpoint等国外厂商份额较为领先。贸易战后特种电源国产替代需求持续提升，公司作为国内龙头有望充分受益。
　　3）特种电源行业具有多品种、小批量的特点，产品高度定制化。公司作为民企制度灵活，能够率先响应客户需求，市场份额有望不断提升（当前不到10%）。
　　4）公司研发人员占比1/3，研发费用率达14%，研发实力已与同行业公司拉开差距。持续的高研发投入对应公司参研型号充足，未来定型后有望快速放量。
　　 5G通信及服务器电源需求持续增长，公司民品业务有望打开新空间1）5G基站及数据中心建设等新基建不断推动电源行业需求增长。据中国电源协会预测，2026年我国通信电源市场规模有望达到232亿元，复合增速7%。
　　2）公司通信电源业务扩展顺利，21年营收同比增长133%，客户覆盖全球领先的5G设备厂家，未来有望同时受益国内5G建设推进及海外5G建设提速。
　　新雷能：预计未来3年归母净利润复合增速46%
　　预计公司2022-2024年归母净利为4.1/6.0/8.6亿元，同比增长51%/46%/42%，CAGR=46%，对应PE 41/28/20倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）特种订单不及预期；2）海外业务波动风险