星展证券-寿仙谷-603896-疫情缓解后下半年增长有望提速-220825

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　　投资新要点
　　公司发布2022年半年度报告。上半年实现营业收入3.5亿元，同比增长10.1%，实现扣非归母净利润0.7亿元，同比增长48.7%。Q2实现营业收入1.5亿元，同比增长1.7%，实现扣非归母净利润0.13亿元，同比增长47.9%。
　　疫情肆虐导致Q2扩张放缓，下半年有望借助旺季提速．Q2公司销售增速环比放缓，我们认为主要是由于疫情严重，线下门店业务及线上物流均有不同程度的受阻，但灵芝孢子粉片剂的加入使得毛利率提升2.33个百分点，且公司费用控制较好，再加上获得政府补助，Q2利润增速较快。下半年为公司传统销售旺季，长期服用的终端客户越来越倾向于在“双十一”进行集中采购，因此我们认为在疫情缓解的情况下公司下半年增长有望提速。
　　全国化进程稳步推进．2021年公司成立寿仙谷济世健康试水全国市场代理商制度，截止2022年6月底，已签约城市代理商14家，公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。探索直播、小红书、抖音传播、百度渠道传播、微信视频号、钉钉新闻等网络传播模式，进一步增强寿仙谷品牌曝光度及知名度。寿仙云VIP会员健康分享平台完成系统建设，正式投入使用。公司全国化进程正在稳步推进。
　　估值
　　预计公司22/23年营收9.8/12.4亿元，归母净利润2.5/3.2亿元，对应23年PE16x，维持“强于大市”评级。
　　主要风险
　　新冠疫情反复；“限方政策”导致产品销量下降；销售渠道拓展不及预期