首创证券-冀东水泥-000401-2022年半年报点评报告：受南方价格战影响较小，北方水泥龙头独善其身-220825

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　　公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营收168.45亿元（+3.24%），归母净利润11.41亿元（-7.08%），扣非归母净利润10.67亿元（-9.74%）。其中，第二季度公司实现营收118.77亿元（+5.86%）；归母净利润13.74亿元（+7.41%），扣非归母净利润13.17亿元（+5.60%）。
　　需求有所下滑，但受南方价格战影响较小，业绩保持韧性。2022年上半年，公司水泥和熟料合计销量3,843万吨（-19.94%），主要受疫情反复及下游需求较差所致。从单位盈利能力来看，公司水泥和熟料平均吨收入为364.96元（+70.08元），一方面是此轮价格战主要在南方和华东地区，北方水泥企业受影响较小，水泥价格自去年年底限电以来的高价回调幅度不大，另一方面是煤炭价格高企所带来的成本支撑作用；吨成本为281.11元（+68.42元），主要系上半年煤炭价格大涨所致；吨毛利为83.85元（+1.66元），彰显企业韧性。另外，公司去年年底完成吸收合并，公司少数股东损益大幅减少，上半年公司归母净利润降幅较小。
　　下半年需求有望好转。公司主要产能集中在京津冀及周边地区，受上海疫情影响相对较小，第二季度扭亏为盈。产线投资方面，上半年公司完成山西福龙的收购（控股比例72%），同时铜川公司、磐石公司、焦作新材骨料生产线项目建设顺利。下半年伴随疫情好转和基建投资复苏，以及限电政策带来的供给扰动，公司业绩有望实现恢复增长。
　　投资建议：公司作为北方水泥龙头企业，在其主要销售区域内市占率较高，上半年在需求不足下企业业绩仍保持稳定。预计下半年需求回暖下，公司业绩也有望恢复增长。预计2022-2024年，公司营收分别为373.15、401.70和429.33亿元，归母净利润分别为28.34、31.40和33.72亿元，对应PE分别为8.49、7.66和7.13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不足，行业竞争加剧，煤炭价格高企。