东吴证券-时代天使-6699.HK-2022年半年度报告点评：疫情影响短期业绩，看好公司长期发展-220826

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　　事件：2022H1公司实现营业收入5.71亿元（-0.09%，同比，下同），净利润7431万元（-22.72%），扣非后归母净利润6151万元（-33.43%），业绩符合预期。
　　疫情影响业务开展，主营业务毛利有所下降：2022H1国内各地出现不同程度的疫情反复，相关地区及城市的的诊所和医院诊疗业务的展开受到较大影响，拖累公司业绩。分板块看，公司隐形矫治解决方案实现收入5.46亿元（+2.58%），诊所等其他服务实现收入734万元（-24.97%），口扫实现收入1718万元（-39.88%），达成例数由7.95万例下降至7.72万例。此外，由于隐形矫治器平均售价降低，公司隐形矫治解决方案板块毛利率有所下降，为60.2%（-9.3pp）。
　　差异化产品矩阵已形成，积极拓展海外业务未来可期：针对我国各层市场牙科医生和患者的需求，公司推出针对大众的经典版、针对高端客户的冠军版、针对儿童的儿童版以及突出性价比的COMFOS，2022H1公司推出A7 Speed，赋能牙科医生高效处理复杂的错颌畸形案例，一道形成公司完整且具有差异化的产品矩阵。凭借差异化的产品矩阵，公司不断扩大三四线新兴市场的覆盖率。此外，公司坚定不移的推进新兴市场以及海外业务的拓展，加大海外市场前期投入和营销活动，2022H1公司销售及营销支出为1.28亿元（+32.3%），我们认为未来海外收入有望成为公司新的利润增长点。
　　研发投入不断加强，品牌知名度与学术影响力持续提升：2022H1，公司进一步加大研发总投入，为7544万元（+26.6%），与北京大学口腔医学院联合起草的《YYT 1819牙科学正畸矫治器用膜片》于2022年5月由国家药监局正式发布，成为国内第一份隐形矫治领域的行业标准；与上海交通大学附属第九人民医院联合研发的“天使杆”于2022年6月完成完成医疗器械注册。此外，公司通过主办第九届A-Tech大会，推出“变形金刚”等联名IP，借助学术分享、科普宣传、跨界IP联名及公益活动等方式，持续深化“时代天使”品牌知名度与学术影响力。
　　盈利预测与投资评级：由于疫情影响，公司业绩承压，我们将2022-2024年收入预测从3.86/5.11 /6.55亿元下调至2.04/2.53/3.09亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为95/76/63倍，考虑到公司是国内隐形正畸行业龙头，在国内基层扩展以及海外业务持续推广，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险、行业竞争加剧风险。