群益证券-金禾实业-002597-业绩符合预期，甜味剂海外需求向好-220826

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　　结论与建议：
　　公司发布22年半年报，22年H1实现营收36.00亿元，yoy+45.50%，实现归母净利润8.54亿元，yoy+94.32%，处于此前预告中值，符合预期。Q2来看，公司单季度实现营收17.02亿元，yoy+27.30%,qoq-10.31%，实现归母净利润4.12亿元，yoy+79.74%，qoq-6.33%。
　　健康低糖理念的深入人心，代糖产业发展速度加快，公司作为全球甜味剂产业龙头，拥有安赛蜜产能1.2万吨，三氯蔗糖产能0.8万吨，两项产品产能均为全球第一，龙头优势明显，拥有配套化工材料产能，产业链齐全，未来成长有望提速，维持“买进”评级。
　　产品量价齐升，业绩增长明显：公司业绩增长，主要受益于主营产品量价齐升。22年甜味剂价格持续高位，Q2三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚市场均价分别为38.0/7.4/11.0/9.3万元/吨，yoy+85.2%/25.6%/15.8%/5.2%，qoq-13.5%/-11.1%/-8.7%/-6.3%。公司8000吨三氯蔗糖项目达到满产，销量同比增加；5000吨甲乙基麦芽酚项目于2022年3月开始进入试生产状态，目前已达标达产；氯化亚砜二期年产4万吨项目已于2022年6月份建设完毕，并一次性开车成功，产出合格产品，公司氯化亚砜产能达8万吨，为公司核心产品三氯蔗糖以及后续进一步的发展提供了原料保障。
　　出口大幅增加，海外需求持续向好：海外甜味剂产品市场需求旺盛，2022年1-7月，中国三氯蔗糖出口量达8921吨，yoy+59.9%，安赛蜜出口量达9357吨，yoy+19.6%。8月海外需求情况仍较乐观，出口订单支撑强劲。
　　三氯蔗糖和安赛蜜价格上行，8月下旬三氯蔗糖/安赛蜜价格分别为41.0/7.2万元/吨，yoy+54.7%/+2.9%。
　　利润同比增厚，费用控制合理：产品价格上涨增厚公司利润，22年H1公司毛利率同比增加8.73pct达34.92%，随着公司营收增长，各项费用率均有摊薄，研发费用率同比下滑0.66pct达2.97%，销售费用率同比下降0.22pct达0.87%，管理费用率同比下降0.66pct达1.99%，财务费用率同比下降0.94pct达-0.70%，主要受益于公司利息收入和汇兑收益增加。
　　成长动力充足，一体化优势明显：公司后续成长动力充足，5000吨甲乙基麦芽酚和4万吨氯化亚砜产能年内逐步释放，将为公司利润带来进一步增长；年产3万吨DMF项目行政审批工作正在推进；新产品阿洛酮糖及酶改性葡萄糖基甜菊糖正在建设中，此外还有定远二期项目稳步推进。
　　公司食品添加剂和大宗化学品两大板块同步发展，化工板块为食品添加剂板块提供原料、降低成本，食品添加剂板块为基础化工产业弱化周期，增强抗风险能力。在全球减糖、低糖化大趋势下，公司作为全球领先的安赛蜜和三氯蔗糖甜味剂产品的研发、生产、销售企业，基于产品成本的不断优化，产能的不断释放，行业地位不断得到巩固。
　　盈利预测：主营产品出口向好，我们上修盈利预测，预计公司2022/2023年实现净利润17.41/18.77（前值15.86/17.11亿元，yoy+35%/8%)，yoy+47.87%/+7.81%，折合EPS为3.10/3.35元，目前A股股价对应的PE为15/14倍，维持“买进”评级。
　　风险提示：1、公司逃避环境监测，偷排废气的事件，目前还安徽省生态环境执法部门的进一步调查当中；2、公司产品价格不及预期；3、新产能释放不及预期；