国海证券-盛航股份-001205-点评报告：业绩超预期，成长逻辑开始兑现-220826

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　　事件:
　　盛航股份发布2022年半年报：
　　2022年盛航股份实现主营业务收入3.93亿元，同比增长37.66%；归母净利润0.90亿元，同比增长43.59%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长44.46%。
　　二季度单季来看，盛航股份实现营收2.12亿元，同比增长49.02%；归母净利润0.51亿元，同比增长73.13%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长82.11%。
　　投资要点:
　　供不应求，营收环比加速
　　过去4年间盛航股份营收CAGR 27.50%，运量CAGR 25.47%，显著高于同期行业运量CAGR 10.85%。2022Q1/Q2盛航营收增长26.35%/49.02%，加速迹象明显。高营收增长背后反映的是内贸化学品航运市场的结构性变化：即合规市场规模快速扩张，龙头产能供不应求，市占率随产能扩张快速提升。
　　强定价能力，毛利快速修复，Q2利润增长超预期
　　2021H2受人工成本上行影响，盛航毛利率下滑。但2022年新签订合同中，海员工资、油价上涨均被充分消化，传递至下游客户。同时考虑公司产能爬坡周转上行，2022H1公司毛利率同比提升0.70PCTS至38.93%，其中Q2毛利率同比、环比分别提升4.45pcts、4.25pcts至40.89%。
　　费用率方面，2022H1盛航股份销售费用率0.53%，同比下降0.16pcts；管理费用率5.21%，同比下降0.55 pcts；研发费用率3.12%，同比下降0.61 pcts；财务费用率2.53%，同比下降0.25 pcts。毛利率提升叠加费用优化，盛航实现扣非净利增速82.11%，利润增长超预期。
　　成长逻辑全面验证，产能扩张成长提速
　　强成长是行业的主要看点，上游政策监管趋严+中游强网络规模效应+下游民营炼化企业集中度提升三重逻辑共同驱动行业加速集中。需求考虑国产替代逻辑有1倍空间，供给侧对标内贸集运，公司市占率有2-3倍的提升空间。2022H1公司收入高增验证成长逻辑，通胀压力下毛利率的修复验证定价能力。2022-2023年是公司基本面兑现的加速期，重点推荐估值和利润增长都有较大弹性的盛航股份。
　　盈利预测和投资评级预计盛航股份2022-2024年营业收入分别为8.34亿元、11.28亿元与14.29亿元，归母净利润分别为2.01亿元、2.90亿元与4.02亿元，2022-2024年对应PE分别为23.32、16.19与11.68。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。