东莞证券-金禾实业-002597-2022年中报业绩点评：Q2盈利能力环比提升，三氯蔗糖高景气延续-220826

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　　 2022年8月25日，公司公布2022年中报，上半年实现营业收入36亿元，同比增长45.5%；实现归母净利8.54亿元，同比增长94.32%；实现扣非归母净利8.80亿元，同比增长138.77%；业绩符合预期。
　　三氯蔗糖量价齐升带动上半年业绩大幅增长。公司上半年收入快速增长主要是年产8000吨三氯蔗糖项目处于满产状态，相较于上年同期三氯蔗糖的产能、产量、销量以及销售价格均有不同幅度的提升。2022H1，公司毛利率、净利率分别是34.92%和23.71%，同比分别提升8.73和5.98个百分点。公司上半年盈利能力的提高得益于食品添加剂毛利率的上升，公司食品添加剂上半年毛利率是43.60%，同比提升14.6个百分点。
　　三氯蔗糖出口向好，公司二季度盈利能力环比提升。单季度来看，公司2022Q2实现营业收入17.02亿元，同比增长27.30%，环比下降10.33%；实现归母净利4.12亿元，同比增长79.74%；环比下降6.79%；实现扣非归母净利4.27亿元，同比增长150.48%，环比下降5.74%。公司二季度毛利率和净利率分别是35.65%和24.20%，分别环比上升1.39和0.92个百分点，盈利能力环比提升。根据百川盈孚的数据，2022Q2，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚的市场均价同比增速分别是72.29%、17.46%、15.79%和10.75%，环比增速分别是-11.96%、-10.90%、-10.06%、-6.36%。出口方面，2022Q2，我国三氯蔗糖出口量同比增长29.07%，出口均价同比增长86.76%。7月份，我国三氯蔗糖出口量同比、环比快速增长69.03%和30.77%，海外需求保持旺盛。
　　纵向、横向齐发力，公司龙头地位有望进一步夯实。公司致力于产业链纵向延伸，目前实现了安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚上游重要原材料双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛的自产，有利于降低公司外购原材料带来的成本波动。公司在建的年产3万吨DMF项目顺利推进，建成投产后有望进一步夯实公司产品的成本和竞争优势。同时，公司加快推进定远循环经济产业园二期项目建设，助力规模做大。公司1000吨阿洛酮糖项目投产，实现横向扩充产品品类，打开公司成长空间。
　　投资建议：我们认为，在“零糖低卡”的消费观念下，公司甜味剂产品需求有望持续增长。此外，公司致力于纵向、横向延伸，有利于公司做大做强，预计公司2022、2023年基本每股收益至3.19元和3.45元，当前股价对应2022、2023市盈率是14倍和13倍，维持推荐评级。
　　风险提示：下游需求走弱风险；上游原材料价格剧烈波动导致产品盈利下降风险；行业竞争加剧风险；在建和拟建项目进度不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。