国海证券-科拓生物-300858-半年报点评：受疫情影响上半年收入承压，加速转型，益生菌成为公司支柱业务-220825

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　　事件:
　　科拓生物发布2022半年度报告，2022H1公司实现营业收入1.57亿，
　　同-6.25%；归母净利0.45亿，同+0.52%；扣非净利0.37亿，同7.63%。2022Q2公司实现营业收入0.71亿，同-18.25%；归母净利0.21亿，同-7.2%；扣非净利0.17亿，同-17.87%。
　　投资要点:
　　复配下滑拖累公司业绩，疫情加速公司结构转型，益生菌成为公司
　　支柱业务。分产品看，2022H1复配食品添加剂营收0.81亿，同33.50%；食用益生菌营收0.54亿，同+90.69%；动植物微生态制剂0.18亿，同+16.46%。今年上半年国内新冠疫情出现反复，叠加整体消费力不振，复配食品添加剂主要下游客户销量下滑较多，对公司上半年整体营收造成较大拖累。2022H1益生菌相关的食用益生菌板块+动植物微生态制剂板块营收合计占比45.86%，逐渐成为支柱业务，我们认为较高毛利益生菌业务占比的提升将有助于公司
　　盈利能力的持续提升。2022H1公司实现毛利率50.85%，同0.09pct;实现净利率28.57%，同+1.92pct，整体维持稳定。
　　益生菌板块增速亮眼，B端C端齐发力，下游应用领域广阔。上半年益生菌板块依旧保持接近翻倍的亮眼增速，公司以多年积累的益生菌核心技术为依托，加强市场推广力度，下游客户覆盖B端大型乳制品企业、医药保健品生产制造企业、日化和食品企业，同时公司也逐步开展C端业布局，目前已经通过经销商分渠道布局线上、线下、母婴、美容、临床营养等不同渠道，并采取差异化营销策略，2022年8月22日，公司公告持股30%的深圳君拓申报的“KEX02活菌胶囊联合PD-1抑制剂治疗非小细胞肺癌的药物管线”临床申请获得美国FDA批准，表明公司在制药领域取得新进展。益生菌下游应用领域广阔，应用开发领域从普通食品饮料到功能性食品，未来将向保健品、活菌制药拓展，公司明星菌株从发现到研发中的功效评估均源于中国本土，更适合中国人肠道，持续展开国产替代，我们预计未来3~5年仍能保持较高速增长。
　　扩增产能，稳步推进募投项目。2022年4月公司公告定增预案，拟募资不超过7亿元，其中6.2亿元投资于食品板块研发生产基地，目建成后，可实现年产10000吨食品配料、400吨益生菌原料菌粉、100吨酸奶发酵剂、600吨后生元和1200吨益生菌终端消费品的生产力。2022年7月，公司向深交所提交了该定增的申报文件，稳步推进定增项目。目前公司在浙江金华的食用益生菌制品工厂已全面投产，2021年平均产能利用率超50%，该厂在2022年有望实现满产，产能的有序释放为公司益生菌板块业务持续高增提供有力保障。
　　盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑再增发对公司业绩的影响，预计公司2022-2024年实现归母净利1.35/1.66/2.15亿元，同比+23%/+23%/+29%，EPS分别为0.91、1.12、1.44元/股，PE分别为30/24/19。维持“增持”评级。
　　风险提示：1）市场竞争加剧；2）下游客户集中度较高且需求不急预期；3）非公开增发实施的不确定性；4）疫情影响超预期；5）食品安全风险；6）非公开增发的不确定性。