国海证券-安科生物-300009-事件点评：水针高增贡献业绩成长性，生物创新药加快进程-220826

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　　事件:
　　安科生物发布公告：2022上半年，公司实现营收10.81亿元，同比增长11.50%；实现归母净利润3.44亿元，同比增长41.16%；其中2022Q2公司实现营收5.47亿元，同比增长12.99%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长44.86%。
　　投资要点:
　　水针高增贡献业绩成长性，费用控制高效利润超预期。2022上半年，公司实现营收10.81亿元，同比增长11.50%；实现归母净利润3.44亿元，同比增长41.16%；其中母公司实现营业收入7.08亿元，同比增长23.14%；净利润3.46亿元，同比增长52.44%。公司业绩高增主要源于人生长激素注射液（水剂）同比实现大幅增长，销售收入占比不断提升。分行业看，公司生物制品/中成药/化学合成药/原料药/技术服务分别实现收入7.28/1.97/0.65/0.34/0.21亿元，分别同比增长23.73%/（-18.50%）/（-1.79%）/26.21%/6.22%；
　　销售费用率及管理费用率同比大幅降低。2022上半年公司毛利率为80.10%，同比降低0.97个百分点；净利率为32.55%，同比增长7.09个百分点。其中2022上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为32.03%/5.60%/5.57%，分别同比降低7.04/1.04/0.47个百分点。我们分析费用率的下滑，主要因为1）疫情影响费用投入2）公司强化内部管理，降费增效。
　　各子公司内部机制改革初见成效。余良卿通过内部股权激励实施提高管理层积极性，上半年营业收入及销售费用同比下降，净利润同比增长51.60%。安科恒益上半年净利润同比增长20.92%；苏豪逸明报告期内营业收入/净利润分别同比增长36.03%/152.51%；中德美联净利润较去年同期实现扭亏为盈，同比大幅增长。
　　生物创新药持续推进。注射用曲妥珠单抗按计划推进申报生产的相关审评审批工作，有望年底上市。重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液及重组抗PD1人源化单克隆抗体注射液也在推进产业化进程。控股子公司瀚科迈博自主研发的1类创新药“ZG033注射液”已正式启动临床试验。HuA21注射液已完成临床试验方案规定的剂量爬坡，并加速推进相关临床试验。同时，公司也在继续布局双特异性抗体、ADC等领域及mRNA药物技术平台。看好曲妥珠单抗等生物创新药未来为公司贡献业绩增量。
　　限制性股票激励计划出台，增强核心团队积极性。公司发布2022年限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予4000万股限制性股票，约占公司股本总额的2.4413%。激励对象包括公司董事长等9名高管，及778位中层管理人员、核心技术/业务/管理人员，首次授予共计787人。公司层面考核要求为：以2021年净利润为基数，2022年净利润不低于6.36亿元；2022 -2023年累计净利润不低于13.98亿元；2022-2024年累计净利润不低于23.14亿元；肿瘤事业部激励对象的考核年度延长至2026年，考核条件为：2022-2025年累计净利润不低于34.12亿元；2022-2026年累计净利润不低于47.3亿元。以激励计划草案公告日前1个交易日收盘价对股权激励费用进行测算，公司2022年限制性股票激励计划首次授予的成本摊销在2022 /2023 /2024 /2025 /2026 /2027年分别为2109 /7356 /3579 /1485 /48/19万元。
　　盈利预测和投资评级
　　1）随着生长激素新患增加和水针占比提升，看好生长激素业务的稳健增长2）子公司内部改革推进，促进经营质量提升，带来业绩改善3）看好曲妥珠单抗等生物创新药未来为公司贡献业绩增量。预计公司2022-2024年EPS分别为0.42/0.55/0.69元，对应当前股价PE为22.73/17.18 /13.66倍，首次覆盖，给予买入评级。
　　风险提示
　　新患增长不及预期；生长激素销售不及预期；产品研发及上市进度不及预期；疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。